航天电器(002025)

事件：

公司投资新设控股子公司广东华旃。 1）2 月 21 日，航天电器与东莞扬明合资新设广东华旃，前者以现金方式出资 1.02 亿元、出资比例为 51%，后者以实物资产及现金出资 0.98 亿元、出资比例为 49%。 2）双方同意，应至迟不晚于广东华旃工商设立登记完成后 45 个工作日内且不晚于 3 月 31 日前向广东华旃履行出资缴纳义务。 3）东莞扬明承诺，自公司设立次月起 36个月内，广东华旃应累计实现扣除非经常性损益后的净利润不低于 3,750 万元（不含合同约定的由母公司设计开发并委托广东华旃生产的连接器产品所形成的利润）。

点评：

投资新设广东华旃，是公司愿景战略已明确和管理层执行力强的又一次重要体现。 公司已经明确建成国际一流高科技电子元器件企业的战略目标，此次资本运作体现目的在于吸取高新技术以补齐公司在民用连接器领域的精密制造能力短板；此次投资新公司，预计 3 月底开始合并报表，彰显了西能管理层战略执行力强。

精准布局精密制造新能力建设，公司与东莞扬明或将形成显著的协同效应。 东莞扬明创建于 2001 年 9 月，多年来深耕精密模具、精密零件设计领域，具备较强的制造能力，公司客户涵盖中兴、 TYCO 等国内外知名公司。新设的广东华旃精准布局民用连接器领域，有望依托东莞扬明的精密制造能力，进一步提升航天电器的市场竞争力。

打造新产能攫取新市场需求释放红利，为持续增强公司盈利能力注入新的弹性。 经过多年的研究和积累，航天电器在连接器、继电器、微特电机、光通信器件等中高档机电组件领域掌握大量核心关键技术，同时公司不断完善科研创新激励机制，加速新产品、新技术和新工艺的研发与应用。未来公司有望贡献新的业绩增长点。我们分析预测，在 5G 和新能源等新兴市场景气度快速提升的背景下为公司整体业绩增速提升带来一定的额外弹性。

维持盈利预测及买入评级 。 我 们 分 析 预 测 ， 公 司 18/19/20 年 的 归 母 净 利 润 为3.75/4.70/5.90 亿元，18/19/20 年的 EPS 分别为 0.87、 1.10 和 1.37 元/股，当前股价（2019/02/21, 26.00 元)对应 PE 分别为 30/24/19 倍。公司具有高进入壁垒且将核心受益于航天防务领域的需求释放红利，新设广东华旃或将打造新产能攫取新市场为加速增长增添新动力。因此，维持买入评级。

风险提示：1）新设公司整合与经营的不确定性；军品订单以及收入确认风险；2）5G、新能源汽车以及海外业务的开拓风险； 3）军民融合、混改、院所改制等宏观政策风险等。