法拉电子(600563)

报告导读

我们首次覆盖法拉电子，并给与“买入”评级，受益新兴行业新能源汽车及光伏反转向上，我们预计未来三年公司净利润复合增长率达9.24%。

投资要点

薄膜电容龙头，技术领先

法拉电子为国内薄膜电容器龙头，技术处于领导地位，2013年到2017年四年净利润复合年平均增长率为10.34%，公司拥有近五十年的薄膜电容器生产历史，品牌、技术处于领先地位，产品行销全球。公司毛利率一直保持在40%以上，净利率一直保持在25%以上，均处于同行业前列水平。随工业控制与新能源市场需求的比重逐年增大，将有力推动薄膜电容器行业的发展，公司未来三年净利润复合平均增长率有望将达到9.24%。

新能源汽车为薄膜电容行业带来新的发展机遇

在各国政府政策的支持下，新能源汽车在近几年步入了快速成长期。全球新能源汽车销售量从2012年的11.6万辆增长至2018年的200多万辆，而中国有望于2020年达到200万辆。多家汽车巨头提出2025年新能源汽车销量占比达到15%-25%，届时全球新能源汽车市场将步入千万辆级别，车用薄膜电容器会获得更加广阔的市场空间，而法拉电子已经进入多家新能源汽车供应体系，并为主流供应商。公司于2014年投资的东孚新区已于2017年投入使用，预计2019年将新增76%的产能，新能源汽车将成公司薄膜电容增长的新引擎。

传统家电领域保持平稳上升，新兴光伏领域有望迎来拐点

薄膜电容器在传统应用领域有增有减，家电领域保持平稳上升，照明领域下滑缓解：1）2018年空调总销量1.51亿台，YOY+6.3%，全年出货量增速前高后低。随着空调渗透率会逐步提升，会带动家电用薄膜电容需求量的增长。2）薄膜电容在LED照明相对节能灯用量减少，随着LED渗透率上升会带来照明需求的下滑，未来薄膜电容下滑速度将有所减缓至稳定。在新兴应用领域，包括光伏发电、风电装机等领域均获得了新的发展驱动力。1）受“531”光伏新政影响，2018年全国光伏装机43GW，同比下降18%，累计装机量超过170GW。“十三五”光伏建设目标考虑由原来210GW提高到270ＧＷ，光伏政策出现反转有望迎来拐点。2）2018年国内新增风电装机约21GW，同比增长约16.7%。我们预计2019-2020年国内新增风电装机将超过25GW和30GW，其中最重要的表现为北方地区装机的复苏和海上风电的崛起。

预测及估值

公司的薄膜电容器全球领先，受益新能源汽车及光伏反转，我们预计公司18-20年实现的净利润为4.35/4.91/5.52亿元，对应EPS分别为1.93、2.18、2.45元/股。我们看好公司盈利能力以及未来的成长空间，给予“买入”评级。

风险提示

下游需求不达预期，行业竞争加剧。