贷款利率见顶回落，看好银行以量补价

央行于2019年2月21日发布《2018年第四季度货币政策执行报告》。在服务民营及小微的政策导向下，一般贷款利率回落。央行指出通过MPA考核调整加大金融机构广义信贷增长空间、增设专项指标以考察民企及小微支持情况及债转股情况；疏通央行政策利率向市场利率和信贷利率的传导，提升贷款定价能力，适度增强市场竞争，有利于逐渐实现宽信用。重点推荐资本充裕、转型领先的平安银行、招商银行、建设银行、常熟银行。

支持民营及小微企业成效初现，一般贷款利率下降

12月非金融企业及其他部门贷款加权平均利率为5.63%，较9月下降31bp。其中一般贷款利率、票据融资利率、个人住房贷款利率分别为5.91%、3.84%、5.75%，分别较9月-28bp、-38bp、+3bp。10-12月，基准上浮贷款占比分别为72.69%、70.21%、65.26%，比例较快回落。11月国常会提出力争主要商业银行Q4新发放小微企业贷款平均利率比Q1下降1pct，支持民营、小微企业的政策密集出台并成效显现。在支持民营及小微企业的导向下，贷款利率有望继续回落，但同业成本同步降低有望对冲贷款利率下降对息差的冲击，我们预计短期内银行息差有望基本企稳。

小微和民企融资增长较快，银行后续投放预计更从容

2018年末小微企业贷款余额同比增速为15.2%，同比提高8.2pct，较人民币贷款同比增速13.5%高出1.7pct。并且小微企业贷款利率也有所下行，12月份新发放1000万元以下小微贷款平均利率6.28%，同比低0.26pct，较一般贷款5.91%仍高出37bp。金融机构在风险可控情形下投放小微贷款对其息差有正向拉动。2018年末民企贷款余额42.9万亿元，占银行业贷款余额比例为30.51%，较2018年11月8日银保监会披露的25%比例高出5.51pct，距离一二五目标已相当接近，银行后续民企投放预计更为从容。

MPA增设指标考察债转股，中小银行同业负债压力增大

报告在银行业监管层面释放三点增量信息。第一是将债转股情况纳入MPA考核，我们预计前期已设立债转股子公司的银行将更受益。第二是明确2019年将资产5000亿元以下银行同业存单纳入MPA同业负债占比考核（此前在1Q18报告中提及），中小银行同业负债压力凸显。第三是普惠金融动态考核情况，报告提及6家国有大行（含邮储）已达标至少一档。

定调更强化逆周期调节，银行信贷扩张驱动盈利改善

央行Q4较Q3的政策思路主要变化为去掉“保持中性”表述，增加“强化逆周期调节”，定调有所放松。政策尚有较大刺激空间，我们预计银行业流动性充裕环境可维持，市场利率相对低位对息差形成较强贡献。政策引导银行加大信贷投放，降准增加低成本资金供应与永续债等工具加速资本补充提升银行信贷供给能力。监管有利环境下银行加大信贷投放可期，1月社融数据反映信贷偏好修复，规模扩张将成为当前银行核心盈利驱动。

风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。