科伦药业(002422)

科伦药业发布2018年年报，公司实现营业收入163.52亿元，同比增长43%；实现归母净利润12.13亿元，同比增长62.04%。EPS为0.85元/股。

新获批产品放量助力收入端保持较快增长。公司业绩增长主要来自于两个方面：1）大输液产品结构优化持续推进。随着高毛利软塑产品销量占比提升，公司输液产品结构持续优化，并加强销售终端推广力度，2018年输液板块实现收入98.80亿元（YOY+30.37%），毛利率71.18%，同比提升7.48pct；2）非输液板块实现收入62.42亿元（YOY+66.37%），毛利率42.68%，同比提升15.07pct，主要系川宁项目产能释放和非输液制剂产品放量。非输液制剂产品实现收入28.57亿元（YOY+51.14%），其中塑料水针、康复新液销售收入分别同比增长70.70%、46.68%。此外，2017年先后获批、2018年做招标准入的科瑞舒、多特、多蒙捷等7个重点品种放量情况良好，其中科瑞舒、多蒙捷、百洛特分别贡献销售收入1.35亿元、1.39亿元、2.08亿元，新药销售合计贡献销售收入6.97亿元。

专科制剂渠道建设加码，销售费用大幅上涨。2018年全年销售费用为59.87亿元（YOY+94.78%），从2018Q1、2018Q2、2018Q3、2018Q4销售费用率分别为33.83%、32.27%、39.90%、39.82%来看，下半年销售费用率较上半年上升6.8pct，主要系公司加大对专科制剂销售团队及销售渠道的建设。此外，管理费用8.30亿元（YOY+12.54%），财务费用6.32亿元（YOY+14.10%），整体来看三费指标较为稳定。

研发投入持续增长，多项成果逐步兑现形成投入产出良性循环。2018年公司研发投入11.14亿元（YOY+31.74%），其中费用化8.85亿元（YOY+24.46%）。公司不断加大研发投入支持公司多个仿制药和创新药项目的研发，其中仿制药2018年实现获批生产品种12个、申报生产品种14个、一致性评价获批品种6个、一致性评价申报生产13个，预计今年获批的达泊西汀、舒更葡糖钠、伐地那非等有望首仿，同时注射剂一致性评价也在大量立项并迅速推进中。创新药方面进入临床的有8个品种，西妥昔单抗在临床Ⅲ期，PD-L1临床Ⅱ期，6个临床Ⅰ期里面有1个VEGFR，1个ADC中美双报，预计今年还会有4个品种进入临床Ⅰ期。

【投资建议】

参考年报披露的销售费用情况，小幅上调销售费用，预计2019/2020/2021年营业收入分别为195.80/224.23/248.95亿元，归母净利润为15.97/19.37/22.25亿元（2019/2010年原预测为16.29/20.65亿元），每股收益为1.11/1.35/1.55元，对应市盈率分别为23/19/16倍，维持“买入”评级，目标价28.52元。

【风险提示】

大输液行业竞争风险；

产品放量不及预期风险；

环保风险。