益生股份(002458)

供给偏紧+下游替代性需求提升，预计2019年禽养殖景气度好于2018年。1）行业供给仍偏紧：受祖代鸡供给短缺影响，2019年以来父母代鸡苗价格持续走高，截至2019年3月19日，全国父母代鸡苗73元/套，创近两年来新高。2019年全年祖代鸡引种和更新量不超过100万套，处于合理水平。考虑到2018年有月度引种量不均的情况，我们预计2019年上半年父母代鸡苗价格有望维持高位，2019年下半年或有小幅回落，全年均价有望在40-50元/套水平。2）换羽影响有限，商品代鸡苗价格有望创新高：2019年商品代鸡苗的供给情况主要受2018年引种量决定，在2018年整体引种量较低情况下，预计2019年全年商品代鸡苗供给短缺仍将持续，且随着三季度下游需求端的回升，鸡苗价格有望创新高，预计全年商品代鸡苗价格6-7元/羽。3）替代性需求提升：非洲猪瘟疫情扩散导致鸡肉替代性需求提升，根据农业部数据显示，2019年2月能繁母猪存栏同比下滑20%，生猪产能下滑产生的供给缺口以及二季度之后猪价的趋势性上涨有望成为拉动白羽鸡消费的重要驱动力。

国内最大的种鸡企业，有望持续受益苗价上涨。公司是国内唯一拥有曾祖代白羽肉种鸡的企业，2018年父母代肉种鸡雏鸡外销约750万套，销售单价同比增长23.94%至30元/羽；商品代鸡苗销售3亿羽，均价较上年度增加138.41%至3.5元/羽左右。2019Q1公司预计实现父母代种鸡外销90万套，商品代鸡苗6800多万只，公司鸡苗销量呈现季度增多趋势，预计2019年可实现父母代、商品代鸡苗销量分别为750万套、3.1亿羽。我们认为鸡苗供给短缺以及下游需求提升带动的鸡苗价格高位震荡，将为公司贡献较大业绩弹性。

盈利预测与投资评级。2019年上半年父母代供给短缺是决定商品代鸡苗价格增长的重要原因，随着2019年二季度后消费旺季的到来以及猪价趋势性上涨的开始，终端鸡肉产品价格提升将是鸡苗价格上涨的主要动力。公司作为白羽鸡行业种鸡龙头，有望充分受益苗鸡价格上涨。预计2019-2020年公司分别实现销售收入23.05/18.95亿元、实现归母净利润12.35/7.41亿元，EPS每股3.66/2.20元，目前股价对应2019-2020年PE分别为11.00/18.34倍。参考行业景气上行阶段历史PE，给予公司2019年13-15倍PE，6-12个月股价合理区间为47.58-54.90元，维持公司“谨慎推荐”评级。

风险提示：疫情风险、引种风险、产品价格大幅下滑。