【联讯建筑建材周观点】3月社融超预期‚重点推荐受益基建和地产共振的水泥股

2019.04.15 14:23

事项:

上周市场回顾、重大事项及本周市场观点。

评论:

上周市场回顾4.8–4.12,本周沪深 300 指数下跌 1.81%,建筑装饰指数下跌 1.28%,跑赢沪深

300 指数 0.53 个百分点;建筑材料指数下跌 2.55%, 跑输沪深 300 指数 0.74 个百分点。建筑装饰 8 个细分领域表现如下:基建( 0.03%)、房建( 0.87%)、 建筑设计( -3.61%)、钢结构 ( -0.45%)、园林( -3.05%)、专业工程 ( -0.61%)、装饰( -0.59%)、国际工程( -2.23%)。建筑材料板各个细分领域表现如下,其中:水泥( -0.81%)、玻璃( -6.38%)、管材( -2.01%)、耐材( -4.35%)、其他建材( -4.16%)。

建筑装饰板块过去一周涨幅居前 3 位的个股: 延华智能( 13.40%)、 祥龙电业( 10.92%)、 柯利达( 10.47%);过去一周跌幅前 3 位个股: 风语筑( -10.24%)、 正平股份( -9.41%)、 东易日盛( -9.11%)。过去一周建材涨幅居前 3 位的个股: 四川金顶( 17.50%)、 顾地科技( 10.96%)、 国统股份( 8.69%);过去一周跌幅前 3 位个股: 北新建材( -9.66%)、 柘中股份( -9.40%)、 濮耐股份( -8.51%)。

行业重大新闻

1、 3 月份社融数据大超市场预期。 央行 12 日公布的数据显示, 3 月人民币贷款增加 1.69 万亿元,同比多增 5777 亿元。在贷款和地方政府专项债券的带动下, 3 月社会融资增量达 2.84 万亿元,远超市场预期。

点评: 不仅仅是 3 月当月,其实纵观整个一季度,金融对实体经济的支持可谓不遗余力。一季度社会融资规模增量累计为 8.18 万亿元,比上年同期多 2.34 万亿元。从结构上来看, 与地产相关的居民中长期贷款贷款 4700 亿,五年同期最高, 与基建相关的地方债一季度净融资已超过 1.2 万亿,较 2018 年同期增长了 1 万亿左右,与地产和基建都相关的非标来看,委托贷款增长-1000 亿,与之前相比,基本没有改善,但信托贷款新增 530 亿, 12 个月以来的新高。 从用益信托的数据来看,投向房地产和基建领域的规模都大幅反弹。

联讯宏观认为从驱动力上来讲,企业这一端的数据表现出色,是过往一系列逆周期调节政策落地见效、融资扩张的约束减少的结果。

2、 多家水泥企业发布一季报业绩预告。 华新水泥、冀东水泥、祁连山等多家公司均发布一季度业绩预告,其中华新水泥净利润增长 85%-94%,冀东水泥和祁连山均扭亏。点评: 超预期增长主要来自量,一季度大部分地区水泥价格高于去年同期市场已有预期,但需求端由于数据的滞后性,依然有担忧,而从三家公司业绩增长的主要原因来看,量的增长才是主要原因,华新销量增长 19%,冀东水泥销量同口径增长约 30%,祁连山也表示销量有增长。

3、 国家发展改革委日前印发《 2019 年新型城镇化建设重点任务》。 文件明确指出继续加大户籍制度改革力度,城区常住人口 100 万—300 万的Ⅱ型大城市要全面取消落户限制;城区常住人口 300 万—500 万的Ⅰ型大城市要全面放开放宽落户条件,并全面取消重点群体落户限制。

点评: 文件明确了未来城市发展和人口迁移的方向将向大中城市集中, 尤其是几个重点都市圈; 而在落户放松的前提下,城镇化率有望继续提升, 利好地产链和基建链。? 建材周观点——量的逻辑正在验证,继续推荐水泥

本周水泥价格以涨为主, 华北、 华东、西南 PO42.5 水泥平均价周涨幅分别为 4、7.4、 3.3 元/吨, 中南地区下降 1 元/吨, 其余地区平稳。

上周全国主要城市浮法玻璃现货均价 1500 元/吨,环比下跌 9 元,纯碱价格为 1964元/吨,环比上涨 46 元/吨;

水泥一季报已经验证我们关于“量” 的逻辑,在需求端好转的背景下,再叠加供给侧的持续,水泥价格中枢有望进一步上行。

我们判断 2019 年全年水泥产量全口径增速将回正( 18 年-6%),而同口径数据增长在 8%以上( 18 年 3%),而上市龙头公司销量增长有可能在 10%以上, 价格中枢如果提升 10%,则今年水泥企业利润增速有望达到 35%以上,如果量的增长达到 20%,全年净利润增速将在 70%以上。目前重点公司对应 PE 仅 6 倍,回调建议继续买入龙头海螺水泥、华新水泥、冀东水泥,其余建议关注天山股份、万年青等。

长期来看, 建材行业向龙头集中的趋势没有变化, 而短期来看, 龙头企业估值依然位于历史低位, 继续重点推荐东方雨虹、 北新建材。

建筑周观点——继续推荐装饰,其余关注“一带一路”及钢结构

我们在 2019 年度策略中分析过,从历史表现来看,地产链上二级市场相对收益最好的是装饰板块, 2019 年或是装饰反攻之年;

从政策环境看,房贷利率下降、地块出售取消限价、首套房贷认定标准放松等现象均表明房地产政策正在边际改善,地产公司的融资环境也在好转,板块估值压制因素边际改善;

从行业层面看, 17 年天量土地成交将陆续进入装修周期,房地产新开工的向好将逐步向竣工端传导,行业需求景气向好,而全装修房渗透率的提升则给行业带来增量发展空间;从公司层面看,头部企业在高增速时期留下的包袱经过近几年的消化基本出清完毕,而股价经过 3 年下跌,估值已经进入价值区间,目前是布局好时机。

建议重点关注我们近期深度报告推荐的装配式内装龙头亚厦股份、其余关注行业龙头金螳螂、以及全装修业务弹性较好的全筑股份和家装龙头东易日盛。

房建链条的另一个机会在钢结构,政策利好下钢结构在住宅中的渗透率将提升,建议重点关注低估值的鸿路钢构等;

基建板块的三个细分领域中,估值最低的是基建央企,成长性最好的是园林和设计,考虑 4 月“一带一路” 峰会召开,中字头央企如中国交建、中国建筑等依然便宜, 国际工程企业或迎来主题机会,重点关注北方国际,中材国际等;民营企业融资环境改善利好园林企业,重点关注岭南股份、铁汉生态和美尚生态;设计企业估值依然在吸引力区间,增速快于央企,考虑其行业整合空间大,上市融资后有扩张空间,成长性较好,建议重点关注苏交科、中设集团等;

风险提示

环保政策变化; 产品价格大幅下跌;

基建投资增速持续下滑; PPP 推进不及预期;

 

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