光环新网(300383)

机柜规模扩张打开成长空间，增值服务能力有望得到提升

公司发布18年报及19年一季报，业绩略超预期。上柜率提升推动公司毛利率及净利率改善带来ROE增长。18年公司积极布局京津冀、上海及长三角地区IDC市场，考虑新增在手资源全部达产后，公司将拥有约10万个机柜的服务能力，打开成长空间。此外，报告期内公司成立云数据子公司，作为AWS服务在华推广机构，云数据公司将打造覆盖全国的云计算服务平台，助力公司增值服务能力提升。我们预计公司19~21年EPS分别为0.59/0.77/1.00元，维持目标价20.65~23.60元，重申“买入”评级。

18年年报及19年一季报略超预期，上柜率提升驱动盈利能力增强

18年公司实现营收60.23亿（YoY+47.73%），实现归母净利润6.67亿（YoY+53.13%）。19年Q1公司实现营收16.29亿（YoY+21.84%），实现归母净利润1.95亿（YoY+41.41%），业绩略超预期。我们认为上柜率提升驱动公司盈利能力增强，18年公司毛利率（21.29%）、净利率（11.08%）、ROE（8.90%）同比分别增长0.46pct、0.39pct、2.12pct；19年Q1公司毛利率（22.10%）、净利率（11.97%）分别提升2.05pct、1.65pct。

财务费用略有增长，研发投入有望推动运维能力提升

公司费用管控成效显著，18年销售费用率（0.75%）和管理费用率（5.33%）进一步下降。18年财务费用（1.20亿）略有增长，主要系分期付款购买资产的融资费用摊销增加所致。18年公司在网络安全防护、混合云计算应用、数据中心运营优化等领域持续投入研发，研发费用达到1.83亿，同比增长63.69%，在此推动下我们认为公司数据中心运营效率有望得到进一步提升。其他核心数据方面，18年全年经营性净现金流大幅改善，同比增长44.67%，达到5.87亿。

机柜规模扩展打开成长空间，云数据公司有望助力公司增值服务能力提升

我们认为当前一线城市需求景气背景下，供应不足是第三方IDC行业的核心矛盾，因此对于核心资源的布局越发凸显其重要性。公司积极部署京津冀、上海及长三角地区IDC市场，房山二期、河北燕郊三期、燕郊四期、上海嘉定二期、江苏昆山园区等绿色云计算基地项目的筹划及建设工作正在有序进行，上述各项目全部达产后，公司将拥有约10万个机柜的服务能力。此外，云数据公司成立，助力打造AWS国内云生态，有望带动公司增值服务能力提升。

投资建议：重申买入评级

我们认为机柜规模扩展有望打开成长空间，云数据公司成立或将带来公司增值服务能力提升。我们预计19~21年公司EPS分别为0.59/0.77/1.00元，维持目标价20.65~23.60元，重申“买入”评级。

风险提示：宏观经济持续下降；云数据公司业务拓展不及预期；机柜扩展实际进度低于预期。