中再资环(600217)

事件：

公司近期发布 2018 年年报：报告期内公司实现营业收入 31.36 亿元，较上年同期增长 14.61%，实现归属于上市公司股东的净利润 3.16 亿元，较上年同期增长 31.58%，实现扣非后的归属净利润 2.72 亿元，同比增长 28.29%。 对此，我们点评如下：

投资要点：

净利润增长 31.58%，主要源于中再环服并表

公司实现营收 31.36 亿元， 同比增长 14.61%，实现归属于上市公司股东的净利润 3.16 亿元， 同比增长 31.58%，实现扣非后的归属净利润 2.72 亿元，同比增长 28.29%，符合市场预期。业绩增长的原因主要是中再环服 2018 年 10 月纳入合并报表。分业务来看，废电拆解实现营收 23.33 亿元，同比减少 0.22%，毛利率 37.05%，同比下降 7.05pct；工业废弃物实现营收 8.03 亿元，同比增加 101.66%，毛利率为 17.69%，同比下降 2.26pct。 公司的综合毛利率为 32.09%，同比减少 8.49pct，主要原因是工业废弃物毛利率较低带动公司整体毛利率下降。期间费用方面，销售/管理（加研发） /财务费用率分别为 2.05%/6.37%/4.52%，分别同比增加 1.45/1.51/-0.38pct。经营活动现金流量净额为 8.76 亿元，现金流改善较为明显，主要因为公司收到家电拆解补贴基金所致。

收购中再环服拓展工业固废，大股东更多资产有望注入

2018 年 10 月， 公司以 7.11 亿元收购大股东旗下中再环服 100%股权。 中再环服主要从事产业园区固体废弃物一体化处置业务，主要包括废旧有色金属、废钢铁、废塑料、废纸等，服务对象包括海尔、格尔、格力、海信等大型企业。收购中再环服，在原有废电拆解的基础上，新增业务板块，从消费端拓展至生产端，有利于公司做大做强再生资源回收主业。此外，大股东旗下还有危险废弃物处置、污水处理、稀贵金属提取加工等业务，不排除未来继续注入上市公司的可能。

行业东风再起，再生资源龙头充分受益

近期国家发改委关于征求对《 推动汽车、家电、消费电子产品更新消费促进循环经济发展实施方案（2019-2020 年）（征求意见稿）》 意见的函中指出要开展家电“以旧换新”活动，鼓励消费者提前更新淘汰能耗差、安全性差的电冰箱、洗衣机、空调、电视机、燃气热水器、电热水器、抽油烟机等家电产品，中央财政给予不高于产品价格 13%的补贴（单台上限 800 元）。我们认为，在家电行业“以旧换新”政策的带动下，废电拆解的量会提升，与此同时，基金补贴新增 9 类废电产品的政策也在预期中，行业东风即将来临，公司凭借着渠道、资质、资金等优势将充分受益。

盈利预测和投资评级： 首次覆盖给予公司“增持” 评级。 我们看好再生资源行业的发展前景以及公司在行业中的龙头地位， 预计公司2019-2021 EPS 分别为 0.28、 0.33、 0.40 元，对应当前股价 PE 为24、 20、 17 倍， 首次覆盖给予公司“增持”评级。

风险提示： 国家政策低于预期风险、 基金补贴拖欠风险、 利率上行风险、 宏观经济下行风险、行业竞争加剧风险。