新经典(603096)

投资要点

公司披露了 2018 年年报： 营收 92,605.04 万元，同比下降 1.9%；归属于上市公司股东的净利润 24,081.42 万元，同比增长 3.65% ；基本每股收益 1.79 元，同比降低 5.79%；拟每 10 股派发现金红利 6 元（含税）。

文学品类平稳，少儿及社科蓄力。 公司自有版权图书策划与发行实现营收 69,158.38 万元， 同比下降 0.31%， 主要受到个别头部作品销量下滑影响——《解忧杂货店》《白夜行》《嫌疑人 X 的献身》三部东野奎吾作品合计收入降幅约 40%。 其他经典产品中《活着》《霍乱时期的爱情》

百年孤独》等销售稳定， 新看点包括王小波作品销售整体走高，其中《一只特立独行的猪》《沉默的大多数》增幅超 10 万册， 新书方面表现较好的产品有村上春树《假如真有时光机》，余华《在细雨中呼喊》《兄弟》，著名主持人鲁豫新作《偶遇》等。剔除《解忧杂货店》《白夜行》《嫌疑人 X 的献身》三本图书影响， 文学类图书营收同比增长约 8%。其他品类方面， 少儿类图书营收 14,746.72 万元，同比增长 10.95%，社科、生活及其他实现营业收入 5,904.57 万元，同比增长 6.13%。

零售业务及数字图书业务增长较快。 非自有版权图书发行业务营收12,701.38 万元， 同比下降 7.43%，主要系《人民的名义》 高基数影响；数字图书授权业务实现营收 2,220.47 万元， 同比增长 137.95%， 表现出色；图书分销业务继续剥离，仅剩成都公司；图书零售营收 2,064.72 万元，同比增长 591.28%， Pageone 顺利起步。

费用率如期上涨，后续预计有望走稳。 销售费用同比增长 18.48%，销

费用率同比增加 1.81pct，主要系人力成本的增长，以及 Pageone 租赁费增加所致。管理费用同比增长 24.63%，主要系股权激励摊销费用的增长、人力成本增长，以及随着业务发展正常的管理成本增加所致。 我们预计后续随着经营团队及新业务线成熟，费用率有望走稳。

版权库扩容明显，新书值得期待。 公司继续保持海外引进版权竞争优势同时， 并加大了国内优质版权发掘和投入力度， 现拥有余华、麦家、王小波、格非、周国平、笛安等多位国内作家的作品授权， 公司也在积极获取纸质作品的电子化相关权利。截至 2018 年底，公司版权库在授权期内各类版权约 3900 种， 同比增长 18.2%。 公司 18Q4 预付版权金大幅增长，期末预付款项同比增长 142.51%，环比增长 83%，主要是新增重要版权储备影响，若新增版权顺利投产销售，将有望驱动公司可观增长。

维持“买入”评级： 预计公司 19/20/21 年归母净利润为 2.83/3.45/4.09亿元，对应增速分别为 17.7%/21.8%/18.6%， PE 为 30/24/21 倍。

风险提示： 产品适销风险，库存风险，政策风险，市场系统性风险。