化妆品是消费类中维持高度景气的细分品类，在对“美”的追求下，化妆品消费从无到有叠加消费升级，长期增长逻辑清晰。沿着产业纵向流通的顺序，化妆品产业可拆解为原料设备供应与生产端、品牌端、代理端及渠道端四个环节，各环节层层加价之下蕴藏着万亿大市场的利益分配格局。纵向对比来看，各环节经营规模和盈利能力差异明显。品牌端毫无疑问成为附加值最高的环节，掌握核心的定价权，有望最先跑出巨头企业；此外，代工厂、渠道商亦拥有各自的生存发展之道。

上游：生产商在产业链内处于弱势地位，毛利率一般在 30%以下，净利率 5-10%。生产端企业规模普遍较小，大多未上市，激烈的竞争或导致企业资本化进程加快。

原料商： 国内化妆品原料商整体实力较弱，后向制约品牌商的研发技术水平。

代工厂： 代工环节订单稳定波动较小，是分享化妆品市场增长的合适选择。 外资大型厂挤占生存空间，行业“大吃小”趋势下优胜者坐享资源和研发技术的集中优势，国内代工龙头发展前景可期。

中游： 品牌端掌握产业链定价权，毛利率处于 60%-70%的区间，净利率为 5%-15%。品牌端发展相对成熟，已存在具有一定市场基础的知名企业，有望最先跑出产业巨头。

品牌端： 国际品牌与本土品牌价格错位竞争，当前国货化妆品与国际品牌间的差距正逐渐缩小；但本土企业若要于国际集团站在同一高度，短期战略应采取扩品牌拓品类，长期仍要专注”营销+研发”双轮驱动，紧抓取国内消费趋势的变迁，寻求弯道超车的机会。

下游： 渠道端毛利率在 20%-25%，净利率为 5%左右。传统渠道运营的费用高企，效率之争下渠道求新求变，新兴模式不断出现。

渠道端： 沿着细分化、专业化的趋势不断迭代。线上团购拼团、社交电商平台带来增量流量；线下单品牌店成为渠道下沉的最佳选择。

相关上市公司：

青松股份（ 300132.SZ）： 收购化妆品 ODM 最大厂商诺斯贝尔，成功切入化妆品市场。

珀莱雅（ 603605.SH）： 卡位大众化妆品消费市场， 全品类矩阵初现，单品牌店布局加速。

上海家化（ 600315.SH） :百年日化龙头， 大众护理类产品重焕新机， 佰草集高端化进程值得。

风险提示： 化妆品消费增速放缓、行业竞争加剧、产品质量风险