己二酸/环己酮产业链

己二酸/环己酮主要的上游均为纯苯+氢气：纯苯占己二酸原料成本约60%；从已二酸的需求结构看，我国鞋底原液约占总需求的26%，PU浆料行业约占23%，尼龙66及盐约占30%，其他为21%。发达国家有60%的AA用于尼龙，只有23%用于聚氨酯；

在我国，65%的环己酮作为生产己内酰胺-尼龙6的原料，20%的环己酮作为生产己二酸的原料，其余的环己酮作为溶剂或者相关化工原料。

己二酸/环己酮新旧工艺路线：环己醇法VS环己烷氧化法

——传统环己烷氧化法中只有75%-80%的原料苯转化成己二酸/环己酮，剩余的苯则在环己烷氧化过程中生成一定数量的副产物，这些副产物难以回收，最后被用碱加以中和后再进行焚烧处理。

——环己醇法可以将99.5%转化为环己酮和环己烷，其中己二酸/环己酮的量可达到80%以上，并且消耗的氢和碱均比环己烷法少了很多；

——我们估计新的工艺路线成本优势高达2000元/吨；

投资机会

综合看，由于新的工艺路线、配套一体化进展，全球的己二酸/环己酮供应格局正在发生巨大变化：

——己二酸的市场以华峰新材为代表的优势较为明显，产能扩张迅速，使得集中度未来会提升明显；全球巨头巴斯夫、英威达则处于不断调整之中；新老工艺及装置的升级，给了后进入者成长空间；我们看好以华峰、华鲁为代表的国内己二酸新势力。

——环己酮-己内酰胺市场，部分公司主要工艺路线为苯酚法环己酮，由于苯酚价格明显高于纯苯，或给了其他工艺路线的环己酮-己内酰胺市场机会。

——华峰氨纶（拟注入华峰新材）：我们看好华峰氨纶华峰新材的双轮驱动，公司氨纶成本全球领先，己二酸-聚酯多元醇-鞋底原液市场份额均为全球第一，产业链优势明显；在重庆形成了明显的产业链聚集效应，未来有望成为氨纶和己二酸双产品的全球成本领先者；

——华鲁恒升：淡化周期，氢-苯产业链下游衍生再成长；我们看好公司在氢气-苯-环己酮产业链延伸的成长性，打开了公司的长期成长路径；公司氢气副产，成本低廉；掌握己二酸/环己酮新的工艺路线；管理优秀带来的成本优势一直在扩大；

风险提示：

——产能过剩的风险：总体上己二酸或者环己酮-己内酰胺新上产能规模较大；

——原材料价格波动风险：纯苯是主要原材料，价格随着原油波动；

——安全风险：