国防科工局网站12日消息，日前航天科工集团召开2016年度资产运营工作会，深入研讨资产运营“十三五”专项规划思路。会议指出，“十三五”期间将提升集团公司资产证券化水平，加强对外收并购，推进亏损和低效公司治理。集团公司董事长高红卫表示，要做好股权投融资和资本运作等工作，通过对外兼并收购等手段，纳入新的增长点，促进企业转型升级。

目前，航天科工集团资产证券化率不足20%，旗下科研院所较多，大院所、小企业格局明显。券商研报认为，在院所改制和证券化提速的大背景下，盈利水平高的科研院所，在改制后进行证券化的空间较大，旗下公司整体业绩也有望提升。

据悉，军工科研院所分类改革的部分方案已成稿并报审，涉及文件较多，包括《军工科研院所分类方案》和《军工科研院所分类改革实施工作方案》，以及《分类推进事业单位改革中军工科研院所转制为企业配套政策》等。另外，国防科工局还起草了《分类推进事业单位改革中军工科研院所转制为企业配套政策》，围绕党的建设、人员分流、收入分配、社会保障、财政税收和安全保密等方面制定31条政策。

目前风帆股份 、南通科技等上市公司已注入了部分科研院所资产，但比例较小。随着军工科研院所改制细则出台，各大军工集团的资产证券化率将获提升，而作为整合平台的上市公司也将迎来价值重估机遇。科研院所一直被视为各大军工集团的最优质资产，誉为“钻石矿”，因为科研院所技术领先、人才密集，不需要重资产即可运营。资料显示，中船重工集团、28家军工科研院所贡献了集团超过30%利润。航天科技 、航天科工和中国电科等拥有大量科研院所资产的军工集团，目前资产证券化比率仅为20%-30%不等，存在较大提升空间。

 

其中，航天科技集团动作较快，此前集团召开的2016年度工作会议指出，目前国家正在稳步推进军工科研院所分类改革，航天科技集团作为国防工业主力军，要求把握历史机遇，加快各项改革进程。集团董事长雷凡培强调，2016年要狠抓深化改革，着力完善型号科研生产管理模式，全力完成全年改革发展建设任务。另外，航天科技集团科研院所改革方案已确定，今年有望启动。科研院所改制后大部分将变为企业，分业务板块上市。集团计划在“十三五”期间，将资产证券化率从现有的15%提升至45%。

随着后续军工科研院所分类改革方案的出台，各大军工集团院所改制将步入加速期。光大证券此前发布研报称，中国航天科工集团为十大军工企业集团之一，产品涉及航天防务、信息技术 、装备制造及其他产业。航天科工集团现有6 个研究院、1 个科研生产基地，控股7 家上市公司，2014 年实现营业收入1574 亿元，利润总额 114.3 亿元，年末资产总额达1988 亿元，资产证券化率16%左右。

　

　　中泰证券：结构性行情 关注航天军工的可持续性

观点：筑底震荡之下，市场整体向下空间有限，市场超调确立“小反弹”，关注“高景气，抱团取暖”两条线索——供给收缩及实体经济中科技突破的“硬主题”；关注刚刚启动的航天军工。

投资建议：关注高景气内生真成长的两条线索：

短期重点推荐军工航天板块在未来一个月的投资机会。

中期依旧关注两条主线：

一是关注供给侧改革之下，产能快速收缩的细分子领域，如：化工链中的造纸、农药；有色金属中的结构性机会等； 其次，实体经济中，科技突破“拐点”到来，造就业绩爆发预期的“硬主题”，如：电子半导体、特斯拉及人工智能/无人驾驶主题，以及上述主题中的子主题，诸如机器视觉、无线充电等。

目前我们认为投资者可以做结构性行情的核心逻辑：

我们认为市场已经处于估值底部区域。

如果把当前市场的相对价值配置系数锚定为 100,2012-2014 年中国股市运行结构性牛市行情的时候股市相对配置价值系数的上下边界是 85-117.5，市场上下波动的幅度在的中间位置。

这意味着市场进入配置价值区间。

市场整体框架的思考：盈利、流动性、利率走平之下，指数窄幅震荡或是市场常态。

从策略的角度看影响市场的因素有三个：首先是流动性即货币的充裕程度 L，然后是利率水平 R，最后一个是企业的盈利状况 E。从货币充裕情况看，2012 年到现在，经济下行的状况下，货币政策一直在放松，整个货币程度一直非常充裕的；从企业的盈利状况来看，L 型的情况下，企业的盈利状况维持在一个非常低迷的空间里波动。所以从 2012 年以来，造成整个市场波动影响因素最多的就是市场利率，利率之所以重要并不在于他对估值折现影响有多大，而在于足够大的利率下降空间可以推升政策不断超预期，从而吸引充裕的流动性源源不断的到资本市场中来。目前，我国利率水平维持在2.95%左右，短期货币政策面临中性，风险事件频发，在稳增长的短期内，利率水平的波动限制在非常窄的区间，市场将维持窄幅的震荡。除非有重大的外生冲击或者宏观政策犯错，把利率上推到一个非常高诸如 3.3-3.5%的位置，否则市场指数上下波动空间不大。

6 月份几个宏观风险点的思考，反映预期还是超预期。六月份市场看淡，主要的几个理由是通胀、货币政策收紧、美联储紧缩与资金成本的季节性上升。

通胀风险已经被证伪。五月份 CPI 录得 2%，显著低于市场预期，尤其是两个月前的预期。很多投资者认为中国下半年将面临价格大幅上扬的风险，货币政策与流动性收紧概率较大。我们宏观团队很早就指出 3 月份或是全年通胀高点，事实证明了我们的看法。蔬菜季节性回落后，肉类后期继续推升 CPI 的动力不足，即使下半年通胀小幅回升，但今年上半年通胀的高基数与下半年经济的惯性回落将导致明年上半年通胀中枢下移，货币政策放松的价格约束将消除，市场预期尚未完全反应。

美元走的比预期更弱。美国经济走势让市场预期变得混乱。前不久纽约联储宣布将展开小规模国债以及MBS 出售，美联储甚至表示可能在 6 月会议上加息。但最近的就业数据导致剧情大逆转。其实耶伦的加息言论最后的两个如果告诉我们更深层次的东西。耶伦表示，如果货币政策犯错，释放流动性将是不二选择；如果货币政策犯错，降息纠错的空间不大。这其实是对 1998 年 11 月份美联储加息周期的反思。当时美联储高估了经济与通胀的趋势，加息 5 次，当发现货币政策犯错，接下来不得不降息 11 次。

目前来看，美国基准利率接近 0，加息政策的纠错空间不大，加息政策的推出将慎之又慎。 6 月份的 MPA 叠加季节考核对资金影响有多大？这是目前没有证实或者证伪的论题。但我们可以从另外的角度来论证这个问题，首先，最近的渠道显示，银行放贷又重返积极，通胀证伪，货币没有继续收紧的宏观约束。如此一来，如果 6 月份资金成本上升只是季节性的，市场所有的挖坑动作，都是增加仓位的好时机。

既然同是结构性行情，本次热点轮动与 2012-2014 年有什么区别？

首先，从宏观层面看，2012-2014 年海外货币政策持续宽松，流动性边际持续改善，全球风险偏好回升趋势性较强，但国内的货币政策尤其是资金利率水平明显偏负面。本轮结构性行情宏观因素中，海外货币政策边际改善有限，甚至偏负面，但国内的货币政策与资金成本偏中性，显著好于上一轮。

从微观及行业层面来看，2012-2014 年的结构性行情中，行业经济结构变迁与政策扶持的热点相关的行业与标的市值都很小，导致市场对相关标的的业绩要求较低，炒作的目标都是市值为准，诸如 100 亿。但本轮结构性行情的热点都是与脱虚入实和产业科技突破相关，对应的标的很多是 200-300 亿的成长性蓝筹，投资者对相关标的业绩要求较高。除了稀土、新能源汽车、OLED 等非常强的政策与需求爆发的行业外，其余的可持续都受制于标的的市值扩张与业绩增长的相互约束。

投资机会：注重估值或业绩的“确定性”机会以“抱团取暖”。

所谓“确定性”一方面是估值的确定性；另一方面是，业绩景气度高的子行业，即“业绩的确定性”。

从行业配置角度看，在市场低位震荡，特别是信贷收紧预期之下，由于蓝筹的类债券的利率敏感性，其将较难有较好的表现，建议投资者积极回避。

同时，与之前震荡市不同，本轮大消费板块业绩增速难以持续超预期爆发，“估值确定性”带来的安全边际相对有限，前期的较大幅度的上涨，使得其具有相对收益，而绝对收益空间相对有限。

因此，在市场筑底震荡阶段，特别是在外延并购受到管理层严控的情况下，高景气度持续爆发的真内生成长将是决定资金“抱团取暖”的核心驱动。这种高景气度体现在两大线索之下：

一类是，供给侧改革之下，产能快速收缩的细分子领域，如：相关主题对应的化工链中的原材料；有色金属中的小金属等；

另一类是，实体经济中，科技突破“拐点”到来，造就业绩爆发预期的“硬主题”，如：电子、特斯拉及人工智能/无人驾驶主题，以及内部的小主题，诸如机器视觉、无线充电等。

关注流动性与风险偏好回升后的军工。我们在 2015 年年初的时候做过一个研究，研究表明，在全球及国内风险偏好回升时期，军工、电子以及有色具有非常强的相对收益。从主题轮动来看，本轮结构性延续至今，只有军工尚未启动。此外，相关行业最近的一系列事件，也可能成为行业有超预期表现的催化剂。

风险提示：由于外延增长受到管理层严控，经济整体下行之下，真正高景气的内生成长行业较为稀缺，一旦出现，则极易受到资金“爆炒”，使其估值快速突破安全区间，因而，上述高景气细分子领域更多的将以波段式的主题性投资机会的形式呈现。

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