宗申动力(001696)

事件：

11月21日，重庆宗申动力有限公司公告，将以发行股份和支付现金相结合的方式，共出资10.5亿元收购重庆大江动力设备制造有限公司100%的股权。大江动力承诺2018年，2019年和2020年将分别实现归母净利润7000万元，9800万元和12600万元。收购后，大江动力将成为宗申动力的全资子公司。此次横向并购将充实宗申动力有限公司在通用动力方面的核心业务，优化和完善市场布局，拓展延伸宗申动力在通用动力业务的覆盖面和渗透力度，成为新增盈利点。如果收购顺利完成，预计并表后17-19归母净利润2.7、3.6、4.1亿，对应EPS 0.24、0.29、0.33元，公司股票未复牌，暂给予公司“审慎推荐-A”评级。

评论：

1、 收购大江动力，加速通用动力市场整合

大江动力主要产品为通用汽油机及其终端产品，包括发动机、发电机、清洗剂、园林机械、水泵系列。产品远销欧美，东南亚，中东，澳洲，非洲等国家。2016年大江动力实现年产通用机械65万台，生产总值突破10亿元，同年获得TTI（创科集团）最佳室外产品供应商的荣誉。1-8月大江动力实现营收5.7亿，扣非净利润2647万元，预计全年净利润4000万（同比+约70%），保持高速增长势头。公司收购大江后承诺18-20年归母净利润分别为7000万元，9800万元和12600万元，将大幅增厚公司业绩。我们认为公司收购大江动力后，将实现通用动力市场整合，与公司自有通用动力业务（专注动力系统，偏中游）实现强强联合，有利于发挥协同效应，进一步提高规模与市占率，大大提升盈利能力。

2. 传统主业稳步发展，持续推进新业务

2017 年上半年，公司的摩托车业务继续保持稳定增长，实现营收 15.75 亿（同比增长17.8%），预计未来仍趋于稳定。公司通用动力业务上半年显示出回暖迹象， 实现营业收入 5.83 亿元 （同比增长 10.99%），国内市场销售规模达到 29.78 万台 （同比+30.1%），实现净利润 3,510.13 万元（同比+15.3%）。 同时公司通过不断地海外拓展来稳定传统主业的稳步发展，上半年海外业务营收 8.16 亿元，同比增长 9.6%，海外业务占比 52%。收购大江动力后，通用动力业务规模和实力将大大增强，有利于发挥协同效应。

3. 积极推进新业务，未来有望成为新增盈利点

在保证传统主业的同时，宗申动力积极推进航空动力，新能源和汽车零部件业务。子公司宗申航发公司已完成部分新产品的研发和试制工作，现已与多家航空企业开展或实施了关于航空发动机维修、销售方面的合作， 其中宗申航发已与河南三和航空签约，未来向三和提供国产航空活塞发动机， 此项合作后，宗申计划 3-5 年内制造涵盖 2-400HP的航空动力系列，成为无人机和通航飞机动力系统顶级服务提供商； 汽车零部件业务经营规模和盈利水平也稳步提升，汽车传动、转向系统、轻量化结构件等产品销量较上年同期增幅较大；在新能源业务方面，公司重点支持燃料电池、无线充电技术等前沿科技项目的研发工作，加快相关项目的样机研制进度，争取尽快实现公司新能源业务的突破。

盈利预测与评级

预计并表后公司 17-19 净利润： 2.7、 3.6、 4.1 亿元，对应 EPS 分别为： 0.24 元、 0.29元、 0.33 元，对应的 PE 分别为 31X、 26X、 22X。 公司股票未复牌， 给予公司“审慎推荐-A”的投资评级。