丽珠集团(000513)

事件: 公司发布公告拟向1045名中高管理层和业务骨干授予 1500 万份股票期权,行权价格为 67.78 元/A 股,业绩考核目标为 2018-2020 年激励成本摊销前扣非后净利润分别不低于 9.92 亿元、 11.41 亿元和 13.12 亿元。 同时公司公告通过同比例增资 3.06亿元将丽珠单抗的股权结构调整为由丽珠境外 SPV和健康元境外 SPV 控制的合资子公司丽珠生物科技香港的全资子公司。

再次股权绑定员工利益, 公司中长期发展动力十足。 公司第一期限制性股票激励即将考核结束时,公司又采用了灵活性更强的期权方式再次激励员工,按行权价格 67.78 元/A 股, 本次激励股权价值超 10 亿元,覆盖 1045 人,激励力度大,覆盖范围广。我们认为在股权激励的深度绑定下,公司成长动力十足。

优化丽珠单抗股权结构,生物药研发或将迈出国际化步伐。 此次丽珠单抗股权结构调整为丽珠境外 SPV 和健康元境外 SPV 控制的全资孙公司,虽然实际控制权和比例未发生变化,但为公司生物药研发奠定了国际化基础,可加快丽珠单抗业务的国际化、吸引优秀人才并实现人才激励及便于丽珠单抗的融资。

注射用艾普拉唑进入审批阶段,重磅产品即将获批生产。 根据药智网最新数据显示,公司申报的艾普拉唑注射剂型(受理号 CXHS1500145) 已于 7 月 21 日完成审评, 于 12 月 13 日进入最后的“在审批” 阶段,我们预计 2018 年一季度有望正式获批。 考虑到同类兰索拉唑、泮托拉唑、奥美拉唑和埃索美拉唑均在10 亿级以上,我们认为公司的独家新药注射用艾普拉唑钠有望成为 10-20 亿级量级重磅。

国家创新战略驱动下,精准医疗布局驱动公司估值逐步提升。 精准医疗为未来医学发展方向,是医药创新的主要表现形式,公司已初步形成“丽珠试剂+丽珠单抗+丽珠圣美+丽珠基因”的精准医疗的产业链布局。丽珠试剂: IVD 产品,分子诊断和化学发光研发加快;丽珠单抗:公司 12 个项目在研,其中 PD1、CD20、 HER2、 TNFa 和 rhCG 分别临床 I-III 期,进展迅速,已处于国内第一梯队;丽珠圣美:高端液体活检检测设备及试剂;丽珠基因:第三方实验室服务,落地精准诊断。随着肿瘤细胞检测和单抗的持续落地,在国家鼓励创新发展的大的政策背景下,我们认为精准医疗布局有望带动公司估值逐步提升。

盈利预测与投资建议: 预计 2018-2019 年 EPS 分别为 2.11 元和 2.55 元,对应当前股价 PE 分别为 32 倍和 27 倍,我们认为新医保和重磅产品获批将驱动公司业绩提升,新产品研发推进和精准医疗布局将推动公司估值有望同步提升,故维持“买入”评级。

风险提示: 原料药业务或再度亏损风险、新产品获批进度或低于预期的风险、参芪扶正注射液受控费降价或超预期的风险。