蓝思科技(300433)

事件; 全资子公司蓝思国际(香港)拟与国瓷材料成立合资子公司长沙蓝思国瓷新材料有限公司,注册资本 1 亿元,公司持股比例 49%, 为高端智能穿戴设备为主要应用终端所用的陶瓷部件/组件提供优质的陶瓷原材料保障。

强强联合保障粉体供给, 大幅受益于大客户穿戴产品放量: 国瓷为国内陶瓷粉体龙头,此前已通过大客户认证,并小批量供货,在大客户穿戴设备产品持续高增长的背景下,进口粉体难以满足公司未来量上的需求,公司与国瓷合作,保障陶瓷粉体供应,为大客户下一代产品进一步放量作准备,公司作为主力陶瓷与蓝宝石供应商,将充分受益。近期行业砍单传言叠加媒体放大影响,经过我们产业链验证,目前 X 订单饱满, 18 年 Q1 预计在 3500-4000 万部,公司拉货仍将处高位, 目前公司转债发行成功,扰动因素逐步降低,且目前股价低于转股价超 15%,安全边际强。

外观创新大势所趋,量价共振驱动新一轮高成长:机身设计去金属化是大趋势,其中玻璃方案成熟度高,成本更低,有望成为中高端机型主流方案。从量上看,双玻璃,一片到两片,从价值上看, 2.5D 到 3D,价值量数倍增长,将带动行业规模快速爆发。玻璃加工属于技术、资本及人力密集型行业,现有龙头先发优势明显,公司可转债项目加速产能扩张,未来将充分受益于行业爆发,驱动公司迈入新一轮高速成长期。

加速围绕玻璃打造一站式平台, 未来更精彩: 公司加速围绕玻璃打造一站式解决方案平台,例如与日写合作落地,由玻璃进一步向 sensor 与贴合领域拓展,依托客户资源优势,承接日系企业产业转移,玻璃+传感器+贴合的消费电子一站式解决平台初步成型,大客户单机价值量大幅提升, 2018 年将率先在可穿戴领域落地,后续进一步拓展至其他产品线,接力 2017-18 年大客户双玻璃方案驱动的高成长。此外汽车电子等其他领域布局也在积极推进。

投资建议:公司为行业龙头充分受益外观创新大趋势,同时公司平台布局不断,有望超预期,我们预计 2017/18/19 年净利润为 24.1/35.7/50.3 亿元,增速为 100%/49%/41%, EPS 为 0.92/1.37/1.92 元,结合同类公司估值及公司业绩增速,给予公司 2018 年 27 倍估值,目标价 37.80 元,“买入”评级。

风险提示: 双面玻璃方案渗透率低预期, 3D 玻璃渗透率低预期。