劲嘉股份(002191)

事件: 12 月 24 日, 劲嘉股份发布与贵州茅台技开司达成战略合作的公告, 劲嘉股份以 3.76 亿现金采用股权收购的方式,总计获取茅台技开司控股子公司申仁包装 34.6%的股权, 收购完成后, 茅台技开司持有申仁包装 56%的股权,申仁包装成为双方合资公司。 根据战略合作协议, 茅台技开司承诺在市场同等条件下,优先选择劲嘉股份或合资公司为合作伙伴, 在以包装业务为主的多项业务上深入合作。

合资公司业绩承诺有保障,与茅台技开司打造利益共同体。根据股权收购协议,申仁包装原股东( 上海仁彩、茅台技开司)承诺尽最大努力在 2018 年、 2019年、 2020 年内, 实现每年净利润增长不少于 20%,若申仁包装未来经营状况等未发生重大变化, 本次收购将有利于增厚公司利润。 通过本轮股权收购,劲嘉股份总计持有申仁包装 34.6%股权、上海仁彩 28%股权, 茅台技开司亦为上述两家公司股东之一,本轮股权收购使劲嘉股份与茅台技开司形成利益共同体, 有助于公司拓展优质客户资源、拓宽业务范围。

以茅台为切入点,社会化包装之路超预期。 申仁包装主要产品包括茅台 53 度的包装彩盒、外包装纸箱、酒标等, 主要客户包括贵州茅台酒、国酒茅台定制营销(贵州)有限公司等; 上海仁彩主要客户包括贵州茅台酒、浙江天皇药业、先正达生物科技等企业。 劲嘉股份社会化包装现有团队 1000 余人, 以茅台包装业务为切入点,公司在酒类包装市场仍有众多潜在客户待争取,社会化包装业务大有可为。

包装产业链外延显成效,大健康酝酿“双轮”驱动。 包装产业延伸方面,目前公司已成功拓展步步高 VIVO、魅族、“茅台醇”系列等知名客户及产品。公司战略布局上着重关注推动精品包装的智能化进程,目前在包装业务的升级和新建项目中投资已超过 4 亿元。同时,公司着力打造的基于物联网的智能包装战略有望大幅提升竞争力,利好大包装产业链拓展。大健康产业上,公司 2016年定增项目已落地,携手复星集团旗下全资子公司复星安泰延伸大包装和大健康产业链,并在近期分别投资设立专门的子公司对大健康业务实行专业化运营, 同时也引入复星安泰提名的杨伟强先生作为董事候选人,已经形成“大包装+大健康”双轮驱动的业务模式。

卷烟行业回暖,公司烟标业务前景良好。 从行业情况来看, 2017 年上半年,全国卷烟销量 2475 万箱,同比增长 1.6%,增速对比去年同期则提升 8.1pct,在经历了 2015-2016 年的连续下滑后,行业景气度企稳回升。此外,行业内部的结构性调整,比如细支烟和精品礼盒的占比逐步提升,也会给行业带来接近 10%的增速。结合行业去库存阶段性成果和即将开启的半年旺季周期,后续卷烟行业有望实现量价齐升,并为公司业绩反弹带来支撑。

盈利预测与投资建议: 预计劲嘉股份 2017-2019 年销售收入为 30.8、 37.1、 44 亿元,同比增长 11%、 20.3%、 18.6%;归属于母公司净利润为 7.03、 8.57、10.26 亿元,同比增长 23.2%、 21.9%、 19.7%;对应 EPS 为 0.47、 0.57、 0.69 元。我们给予目标价 13.12 元,维持“买入”评级。

风险提示: 战略合作未达预期的风险、 卷烟行业政策风险、宏观经济波动风险、募投项目不达预期、利率大幅上升风险