劲嘉股份(002191)

公司公告:与贵州茅台酒厂集团技术开发公司(简称“茅台技开司”)签署战略合作协议,通过股权收购形式,建立长期战略合作关系,协议有效期自17 年12 月23 日起至20 年12 月31 日。具体股权收购事项:1)以现金22,620 万元人民币收购申仁包装29%股权(上海仁彩转让其持有的申仁包装29%股权),申仁包装为茅台技开司控股子公司;2)公司全资子公司中华烟草以现金9,612 万元人民币收购香港润伟30%股权;3)以现金5,340 万元人民币收购上海丽兴100%股权;香港润伟、上海丽兴无实际经营,主要投资上海仁彩。

与茅台技开司战略合作,高端包装迈出坚实一步:本次与茅台技开司的战略合作通过股权收购形式开展,收购后公司直接/间接持有申仁包装、上海仁彩部分股权,而茅台技开司是申仁包装与上海仁彩的股东之一。本次收购将深入推进公司与茅台技开司的战略合作,二者将在包装产品与技术、设计、供应链管理等多方面开展合作,赋予双方优先选择权,将二者绑定为利益共同体。茅台技开司是茅台集团的下属子公司,主要负责茅台的包装业务,包括飞天茅台及系列酒,本次合作协议的签署是劲嘉高端包装战略的深入推进。

具体来看,本次交易分别收购申仁包装29%股权、香港润伟30%股权、上海丽兴100%股权:1)其中申仁包装为茅台技开司控股子公司,主要产品包括53 度飞天茅台的包装彩盒、外包装纸箱等。申仁包装16年实现收入2.8 亿元,净利润6029.7 万元,对应收购PE 12.9 倍,原股东承诺18-20 年每年净利润增长不低于20%;2)申仁包装的股东之一上海仁彩主营高品质包装产品,包括精美包装盒、酒盒、药盒、茶盒等,主要客户为贵州茅台、浙江天皇药业、先正达生物科技等公司,客户覆盖白酒、医药等消费品企业。上海仁彩16 年实现收入1.5 亿元,净利润6146.4 万元;3)香港润伟、上海丽兴无实际经营,主要投资上海仁彩,其中香港润伟16 年收入1.5 亿元,净利润5955.2 万元,对应收购PE 5.4 倍;上海丽兴16 年收入98.9 万元,净利润1361.6 万元,对应收购PE 3.9 倍。总体来看,本次股权收购交易后,以申仁包装与上海仁彩16 年净利润数据计算,我们估算贡献收益约3500 万元。本次收购交易,能够进一步帮助公司开拓白酒包装、医药包装等社会品包装行业的优质客户,且凭借公司在包装印刷工艺、设计方面的竞争优势,整合包装产业链资源,进一步奠定公司包装行业龙头的地位,是公司大包装战略的重要实践。

精品/智能包装战略稳步推进,内生/外延并举:公司稳步推进大包装战略,16 年6 月公布定增预案,17 年7 月获得证监会核准批文,对深圳、江苏、安徽、贵州等地产能的技术改造,增加精品包装产能,提升公司精品包装对不同区域市场的覆盖。公司大包装业务围绕精品包装、盐包、酒标等业务,已经形成深圳、重庆两大基地,深圳精品包装基地二期厂房竣工,并成功拓展步步高VIVO、魅族等客户。通过布局智能包装、互联网包装等创新模式,推进RFID、智能温控显示及其他工业4.0 技术在包装领域的应用。智能包装方面,公司16 年底公告收购华大北斗10%股权,华大北斗成立后拟以1 亿元收购华大电子的卫星导航事业部。华大电子是国内第一家同时掌握北斗芯片基带及射频技术的公司,其核心技术团队在芯片、算法、模组和终端产品设计、集成方面有丰富的运营经验和技术积累。收购华大北斗将助力公司将芯片、数据加密防伪、系统集成与智能化等新型技术应用于包装领域的应用,有针对性的为不同的客户提供个性化定制的加密解决方案,最终推动大包装业务转型升级。此外,根据公司公告显示, 公司与中移物联、西南集成合作,搭建“商联网”平台,一方面积极推进RFID、智能温控显示及其它工业4.0 技术在包装领域的应用;另一方面凭借公司在产业链中的优势地位,整合行业资源,实现包装行业互联网/物联网化。

烟标主业回升,基本面稳步向好:17 年前三季度公司收入、扣非后归母净利润分别增长10.7%、28.4%,若剔除重庆宏声不合并报表带来的影响,则同口径测算17 年前三季度收入端增长约30%+,内生增长逐步恢复。行业方面,烟草行业17 年上半年销售卷烟2475 万箱,同比增长1.6%,较去年同期提升8.1pct,行业完成全年销售目标的52.3%,而16 年受去库存影响,全年卷烟销量同比下滑5.6%。根据烟草行业整体销售数据显示,行业已有见底复苏迹象。同时,公司积极调整产品结构,重视中高端卷烟市场的布局,重点把握细支烟市场的发展机会。烟草行业触底回升+产品结构调整+收购企业业绩并表,公司烟标主业将恢复增长。

盈利预测及投资建议:预计17-19 年归属上市公司股东净利润分别为6.6 亿元、8.04 亿元、9.5 亿元;分别增长15.7%、21.7%、18.2%;EPS 0.44 元、0.54 元、0.64 元,当前股价对应18 年17xPE, 六个月目标价11.40 元,维持”买入-A”评级。

风险提示:烟草行业景气度持续低迷,大健康进展低于预期、互联网、智能包装业务落地不及预期,收购后管理层磨合风险。