五粮液(000858)

事件: 公司于 12 月 17 与投资者进行交流,并在 12 月 18 日召开年度经销商大会, 12 月19 日,由五粮液发起,泸州老窖、洋河、古井等浓香龙头董事长共同参与的“大国浓香·创领未来”中国浓香型白酒文化高峰论坛在宜宾举办。

投资评级与估值: 基于公司不断改善的基本面和名酒未来良好的发展形势,我们上调 18-19年盈利预测,预测 17-19 年 EPS 为 2.43、 3.38 和 4.42 元(前次为 2.43、 3.13、 3.99 元),同比增长 36%、 39%、 31%,当前股价对应 17-19 年 PE 分别为 33、 24、 18 倍,维持买入评级,由于我们上调了未来两年盈利预测,因此进一步上调目标价至 96 元, 对应 18 年 28xPE。我们继续坚定看好五粮液的持续改善: 1、 2017 年 3 月集团新任党委书记、董事长,股份公司党委书记、董事李曙光李总上任,公司上下面貌一新,开启了二次创业的新征程,从采购、生产、销售、品牌塑造等各个环节都迎来明显改善,收入、利润呈加速增长态势; 2、在消费升级和品牌集中的驱动下,白酒行业依然呈现结构性成长特点,高端名酒持续受益,五粮液量价齐升; 3、价格策略得当,通过稳定出厂价、提升市场价,渠道利润空间持续提升,商家信心得到强化; 4、国企改革迈出关键一步,通过非公开发行股份绑定管理层和优秀经销商利益, 11 月方案获得再次批复,目前按原计划推进,静待实施完成; 5、分红率逐年提升, 2015 年来分红率保持约 50%。

开启二次创业新增速 目标规划彰显信心。 自李董事长 3 月到任以来,公司提出了二次创业的口号,集团公司战略明确,做强主业、做优多元、做大平台,做强主业即指白酒业务,结合媒体报道, 1-11 月,集团公司收入 732.8 亿,同比增长 11%,利润总额 134.5 亿,同比增长 43%,呈明显加速增长态势,预计全年收入过 800 亿,利润达 140 亿,规模及增速都为近年来最好水平。展望十三五目标,预计集团收入达到 1000 亿并有望提前完成,其中酒类收入贡献 60%,十三五末五粮液品牌实现 400 亿收入,投放量 3 万吨,系列酒实现 200 亿。同时根据前三季度情况,预计 17 年公司收入将突破 300 亿, 18 年五粮液投放量将突破 2 万吨,目标收入约 400 亿,增长幅度约 30%,其中华东营销中心突破 100 亿,其他六个营销中心 200 亿,系列酒 100 亿,彰显公司对未来发展的信心。

提高生产效率 明确产品策略 加速营销转型。 公司在生产、产品、和营销方面已开始了全面改善并不断推进。在生产方面,二季度以来公司对生产环节进行了人事调整,提高管理水平,提升整体产能利用率和优质酒的出酒率,从 2018及十三五规划的投放量可以推测,优质酒已经能为未来的发展提供有力保障。产品建设方面,核心打造“ 1+3”的产品策略,“ 1”是要做精做细占比 70%的 52 度新品五粮液,“ 3”是延伸三个维度,即打造高端五粮液系列,打造年轻化、时尚化、低度化的系列,打造国际化系列。系列酒方面,坚持精简优化,坚持向中高价位、自营品牌、优势品牌聚焦的原则,打造区域性产品。重点打造五粮醇、五粮春、五粮特头曲、尖庄等一批 20 亿、 50 亿乃至 100 亿级大单品。销售方面,坚持向终端营销转型,加快推进百城千县万店工程落地,告别贸易式营销,预计今年五粮液专卖店已突破1000 家,明年新增 500-600 家,五粮液营销团队今年过 500 人,未来将达 1000 人,不断完善空白市场的布局和下沉。

稳定出厂价,提升市场价。 我们认为未来公司将坚持提升市场价,稳定出厂价的策略,优化渠道盈利水平。去年 9 月公司普五出厂价提升至 739 元,去年春糖后补贴政策取消。今年按照违规减量、优质投放的原则,结合计划内外的价格双轨制(计划外价格从 769,到 809 再到最新的 839),使得产品的供需关系逐渐改善,批价稳步上移,加上行业整体向好、茅台批价连创新高,五粮液实现顺价销售并且渠道毛利率逐步提升到约 10%,终端指导价也从 899,到 969,再到 1099 元。未来随着计划内外配比的结合使用,以及春季旺季临近、名酒持续复苏,预计公司批价将继续提升,渠道盈利持续改善。

股价表现的催化剂: 业绩超预期,出厂价及一批价上涨

核心风险假设: 经济下行影响高端白酒