中文传媒(600373)

根据公告计算智明星通 2018-2020 年业绩考核净利润目标合计约 14 亿元。 根据公告，公司以智明星通 2014-2016 年三年归母净利润的平均值 3.61 亿作为 2017 年的业绩考核基数，按照年复合增长率 13%测算，智明星通 2018-2020 年业绩考核基数分别为 4.08 亿、 4.61亿、 5.21 亿元，总计约 13.9 亿元。未来智明星通经营目标与业绩考核挂钩。

强化智明星通管理层及员工激励。 根据公告， 智明星通可以按照利润总额的 15%-40%比例计提绩效工资（其中 10%为董事会特别奖励），用于骨干员工的激励。智明星通还可对业绩考核归母净利润指标的超出部分计提不超过 40%的超额业绩奖励，用于对核心经营管理层的激励。 2017 年 Q3 中文传媒管理费用率 15.6%，较去年同期增长 6.2pct，主要原因是智明星通研运投入和团队激励增加。此次业绩考核和员工激励方案落地后，有助于智明星通游戏研运业务长期稳健发展。

海外代理发行爆款手游《恋与制作人》，强化精品游戏出海。 子公司智明星通旗下孙公司星游科技与芜湖叠纸签订《恋与制作人》手游代理协议，星游科技将作为《恋与制作人》在中国大陆、港澳台、日韩以外的所有国家和地区的独家代理商和运营商， 产生收入以分成模式分配， 协议有效期为七年。《恋与制作人》为国产女性向恋爱手游代表作， 自 2017年 12 月下旬以来， 曾连续四周位于 IOS 中国区畅销榜前十。 智明星通前期成功完成叠纸科技开发的国内二次元手游《奇迹暖暖》的海外代理，在欧美超 50 个国家畅销榜进入前 50，实现千万级流水佳绩。我们认为此次《恋与制作人》有望复制《奇迹暖暖》海外发行的成功经验， 成为公司海外代理发行业务又一亮点。

未来智明星通坚持精品游戏、研运一体战略，保障业绩考核目标顺利实现。《列王的纷争》COK 进入成熟期后， 智明星通一方面推动前期获取的《 Total War： Kings Return》、《使命召唤》等 SIP 手游研发，另一方面借助自身海外发行、运营的丰富经验，持续与国内优秀制作公司合作，推动精品国产手游海外发行。 智明星通还参与腾讯《乱世王者》 流水分成，《乱世王者》 国内畅销榜排名持续前十， 增厚公司业绩。

维持盈利预测及“增持”评级。 此次业绩考核方案利好智明星通未来稳健增长， 代理《恋与制作人》持续与叠纸科技合作，追随《奇迹暖暖》成功案例，推动国产精品手游出海。我们维持 2017-19 年归母净利润 15.04 亿/16.92 亿/19.40 亿的盈利预测，对应 EPS 分别为1.09/1.23/1.41 元，对应 PE 分别为 14/12/11 倍， 维持“增持”评级