【舒泰神(300204)】2017年年报点评:舒泰清增速接近40%,创新单抗获批临床,外延有望继续加速

2018.02.23 10:32

舒泰神(300204)

事件:

舒泰神发布 2017 年度报告, 2017 年全年公司实现营业收入 13.88 亿元,同比下降 1.10%;归属于上市公司股东的净利 2.63 亿元,同比增长 2.24%。归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润 2.62 亿元,同比增长 2.12%。实现 EPS 为 0.55 元。 利润分配预案每 10 股派发现金红利 2.50 元(含税)。

公司 2017 年 Q4 实现营业收入 3.03 亿元,同比下降 22.51%;实现归属于上市公司股东的净利润 0.39 亿元,同比下降 28.08%;归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润 0.38 亿元,同比下降 30.33%。 实现 EPS位 0.08 元。

公司公告 2018 一季度业绩预告,预计盈利 5104.38 万元至 6125.27 万元, 同比-25%至-10%。

观点:

1、 业绩基本符合预期,苏肽生承压,舒泰清持续高速增长

公司全年营收 13.88 亿元, 与去年相比略有下降,归母净利润 2.63 亿,增速 2.24%, 基本符合市场预期。公司前三季度收入增长 7.17%,全年收入端下降,主要是 Q4 收入和利润下降较多,影响全年业绩。公司一季度业绩同比增长-25%-10%,仍然呈现承压状态。分产品来看:苏肽生销售收入 11.59 亿元(-6.45%),销量 586.21 万支(-3.27%),;舒泰清收入 2.27 亿(+39.53%),销量 910.84 万盒(+39.75%)。舒泰清延续前期高增速,并有加速趋势。 公司核心产品苏肽生占收入 83.5%,已降至 85%以下,未来预计收入占比仍将下降。

财务指标方面, 公司销售费用率为 65.95%,比去年同期 66.70%略有下降;管理费用率为 9.77%,比去年同期 9.10%上升 0.67pp, 主要是公司研发投入加大及确认的股权激励费用增加所致。 公司财务费用由于定期存款减少导致利息收入减少而有所上升,但影响不大。 整体财务状况良好。展望 2018 年,公司业绩有望稳健增长:

第一、 苏肽生稳定贡献利润。 从样本医院数据来看, 公司在鼠神经生长领域市场份额近年来稳居第一,且2017 年下半年开始市场份额略有回升, 未来公司将进一步巩固市场份额和竞争优势, 开展其他适应症的研究(糖尿病足及周围神经损伤),从而实现苏肽生持续稳定贡献利润。

第二、舒泰清进一步高速增长, 2017 年舒泰清增速超预期,我们判断 2018 年仍有望实现超过 30%的增长,。舒泰清通过近年不断的市场及推广工作, 不仅成为肠道准备和便秘的一线用药, 2016 年亦成为聚乙二醇类市场份额的第一名。清肠便秘领域病人需求大,市场空间在 50 亿以上,但其中产品很多(药品、保健品、食品等)舒泰清以其安全、起效快、效果好的特性,适用于更多特殊人群如妇女、儿童、肝肾有负担人群使用。未来公司有望通过对其非处方药的调研和开发打开更广阔市场。

第三、 公司新产品曲司氯铵胶囊逐步放量。新品曲司氯铵已获准上市销售, 目前已完成了多个省市招标采购等市场准入程序(根据我们统计,江西、山西、江苏、北京、宁夏、辽宁、广西、山东 8 省已完成中标)。主要适应症为“用于膀胱过度活动(OAB)患者尿频、尿急、尿失禁等症状的治疗”, 在国内多次泌尿系统学术峰会中,专家对其治疗效果及与同类药物的比较优势给予充分肯定,为该产品的营销工作奠定了坚实的基础。 未来随着公司不断推进其学术推广和营销,曲司氯铵有望促进公司收入端和利润端的增长。近两年我国尿失禁市场呈现出快速增长态势,这与中国老龄化社会的快速发展,国医疗保障体系的完善,人民生活水平的提高,息息相关,目前国内 OAB 市场近 2 亿元人民币,主要产品有托特罗定、奥昔布宁等,未来将高速增长舒唯欣目前逐步推动其进入医院待销售。

结论:

我们预计公司未来业绩将维持稳健增长,公司是踏实做研发的创新型企业,目前研发稳步推进中,公司对核心研发人员进行了激励。同时公司也在关注国内外最先进的研究方向,完善公司创新生物药方向布局。我们预计 2018-2020 年归母净利润分别为 2.83 亿元、 3.08 亿元、 3.42 亿元,对应增速分别为 7.46%, 8.97%,10.87%, EPS 分别为 0.59 元、 0.64 元、 0.71 元,对应 PE 分别为 21X、 19X、 17X。 维持 “推荐”评级。

风险提示:

苏肽生降价风险,创新药研发风险

 

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