新宙邦(300037)

投资要点：

沿革： 在变革中成长，持续整合与创新； 2002年成立， 2002年~2004年，充分享受电容器化学品行业高增长红利； 2005~2011年，锂离子电解液发力，电容器化学品市场份额持续提升，造就电容器化学品与锂离子电解液双轮驱动； 2012~2015年，公司所在行业逐渐成熟， 电容器化学品与电解液业务此消彼长， 增速放缓，公司业绩承压， 2015年并购医药中间体厂商海斯福； 2016年，新能源汽车发展给公司带来了新一轮机遇，电解液价格上涨，在毛利率稳定前提下，公司充分享受价格弹性； 2017年，电解液价格伴随六氟磷酸锂价格回落，随着下游降本压力在补贴退坡背景下大增，行业成长性再一次面临挑战； 2018年，新能源汽车提质背景下， 电解液持续升级， 预计六氟磷酸锂价格下跌空间有限，电解液价格有望企稳。

当下： 时代的红利与修炼内功，造就电解液龙头； 汽车电动化大势所趋，新能源汽车渗透率从1%迈向10%，持续高增长，给公司带来了巨大的行业红利。公司在研发实力、客户方面处于行业领先地位。正是由于公司孜孜不倦，脚踏实地，稳健的经营风格，难能可贵的一致行动人高度一致经营理念，为公司带来了全球优质客户及领先的行业地位。虽然短期公司电解液业绩面临一些压力，但长远来看，我们不可否认公司的行业地位与公司所在行业未来极大的发展潜力，电动化只是刚刚开始， 重视全球化， 远未到终点。

未来： 技术推动产品创新、迭代，新产能、新项目注入新动力； 电解液被市场认为是没有核心门槛的领域，在补贴退坡、降本诉求提升背景下，电解液厂商快速升级，满足高能量密度、高安全性需求成为考验电解液厂商的重要因素， 定制属性强，新宙邦依托在消费类拥有的国际客户， 有望在全球电动化浪潮下打开动力类海外市场。公司核心团队稳定且基本持股，为公司持续的技术输出提供保障。此外，公司在新产能、早期项目方面有较多的储备，为公司注入新动力。

投资建议：业绩，进可攻；估值，退可守，首次覆盖，给予“推荐”评级； 锂电池板块估值（ PE-ttm） 进入2014年以来的历史相对低位， 补贴政策落地， 市场悲观预期已充分释放， 叠加1月数据亮眼， 锂电池板块有望迎来基本面+估值提升共振。 由于电解液基本不做存货， 下游下单周期较短， 乘用车+客车有望在补贴政策过渡期上量，电解液厂商将受益。 通过分析，电解液价格有望企稳， 新宙邦业绩增长预计将回暖； 此外， 公司估值不管从横向还是纵向比较， 都极具性价比。 预计公司2018年/2019年实现EPS为0.95元/1.13元， 对应（ 2018年2月14日收盘价） PE为21.40倍/18.07倍， 首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示： 新能源汽车产销不及预期， 电解液价格超预期下滑；半导体化学业务投产及客户开拓不及预期；有机氟业务及电容器化学品业务平稳增长不及预期； 商誉减值风险； 2018年6月解禁风险。