光线传媒(300251)

行业格局持续向好

随着国产电影质量的逐步提高、行业格局稳定后资源归拢，票房集中度将持续提高； 2017 年国产电影 Top10 票房占国产电影的 71.6%，连续 4 年集中度提升。 国内院线的竞争格局趋于稳定，前十院线集中度稳定在 66%左右， 未来集中度仍将进一步提升。 在线票务平台中猫眼市场占有率超 50%，淘票票市场占有率约为 30%， 猫眼以及淘票票在在线票务市场竞争中优势尽显。

看好电影内容持续升级

我们认为电影内容将持续得到提升。一方面，当前电影市场的核心矛盾仍然在于电影质量； 国产电影平均上座率只有 14.2%，优质内容供应不足，难以获得长期良好票房。另一方面， 系列电影已经成为新常态， 持续的系列电影是工业化生产电影趋势的体现，中国电影市场将逐步进入稳定工业化生产阶段；已上映的国产系列电影包括开心麻花三部曲， 三部“前任”系列电影， 以及2018 年春节档影片中 3 部续作电影《唐人街探案 2》、《捉妖记 2》、《西游记女儿国》。在以上两方面趋势影响下，中国电影市场的行业格局基本稳定，资源更为集中， 未来将持续淘汰低质量电影。

首次覆盖给予光线传媒「 增持」的投资评级

我们预估公司 2017 年、 2018 年以及 2019 年营业收入分别为 23.3、 29.8 以及37.5 亿元，同比增速分别为 34.7%、 27.8%以及 25.9%，净利润分别为 7.6、9.6 以及 12.4 亿元， EPS 分别为 0.26、 0.33 以及 0.42 元/股， 对应 PE 分别为 46.3、 37.0 以及 28.5 倍。

首次覆盖给予光线传媒「增持」的投资评级，基于 1） 内容方面：公司为电影产业龙头，行业格局持续向好，电影大集团地位不断夯实； 2） 品牌方面：公司奠定国内动漫领军者地位，未来有望进一步扩大竞争优势； 3） 渠道方面：公司与猫眼协同，大数据反哺内容与品牌。

我们持续看好公司的资源积累与产业链协同能力， 认为公司未来有望向综合传媒大集团进军。

风险提示： 产品推进不达预期；行业竞争加剧；系统性风险。