龙元建设(600491)

PPP 迎来“高质量”发展新时代， 专业合规的民企龙头有望脱颖而出。 2017年以来系列 PPP 规范政策一方面抑制地方政府通过融资平台担保举债、政府购买服务等方式投资基建，客观上促使地方政府更加依赖合规 PPP 模式；另一方面也大幅提高了 PPP 市场门槛，对合规性、运营能力、资本金充足率等多方面提出更高要求，使得不合规、不具有运营能力、不具有资金实力的边缘参与者逐步被挤出市场， 此外对央企严格管理的同时大力鼓励民营资本参与 PPP 项目，这些基建及 PPP 行业供给侧的显著变化为专业性强的民企龙头提供了极佳的发展机遇。预计 2018 年的 PPP 市场竞争环境将明显改善，项目收益率有望有所提高，民企市占率有望有所提升，龙头民企有望脱颖而出。

战略定位超前、 专业实力雄厚的 PPP 民企龙头。 公司面向全行业、定位全生命周期的 PPP 项目投融资运营服务商，不仅目标市场更为广阔，潜在盈利点更多，在产业链能力储备上也更为全面、领先。 公司 PPP 专业投融资人才储备丰富，拥有 8 位发改委、财政部 PPP 双库专家， 在业界有较强影响力。 公司运营能力突出， 目前已在产业运营、道路养护、农业运营、停车场运营、特色小镇等领域已充分布局专业运营机构。随着 PPP 行业进入高合规、强运营时代，公司作为合规专业性强、运营实力突出的民企龙头有望快速成长。

PPP 促业绩持续高增长，未来投资/运营收益有望促更快增长。 公司 2016 年盈利增长 70%、 2017 年业绩预增 70-80%， PPP 业务是主要驱动力。 公司 2015年至今已承接非框架 PPP 项目 639 亿元， 2016 年 PPP 施工收入 8.3 亿元，预计 2017 年为 50 亿元， 2017 年末在手未完 PPP 订单规模预计为 580 亿元，为2017 年预计 PPP 收入的 11.6 倍， 后续持续转化为施工利润、驱动公司业绩继续快速增长可期。 而随着公司 PPP 项目未来几年陆续进入运营期，未来投资收益和运营收入还将促使公司盈利更快增长。 随着全市场数万亿 PPP 项目逐渐完工形成运营资产，未来公司还有望从存量资产服务市场中获益。

投资建议： 我们预测公司 2017-2019 年净利润分别为 6.0/10.0/14.0 亿元（ 2016-2019 年 CAGR=59%），对应三年 EPS 分别为 0.48/0.65/0.92 元（ 2018-2019 年考虑增发摊薄），当前股价对应 PE 分别为 20/15/11 倍，给予“买入”评级。

风险提示： PPP 落地不达预期风险，项目融资进度不及预期风险， PPP 政策风险，利率快速上行风险，传统房建业务快速下滑风险。