卫宁健康(300253)

事件： 公司公布 2018 年业绩快报， 2018 年公司实现营业收入12.10 亿元，同比增长 26.76%；实现归母净利润 2.37 亿元，同比下降54.27%；实现扣非后净利润 2.22 亿元，同比大幅增长 35.04%。

扣非增速大幅提升， 盈利能力显著提升： 2017 年公司扣非净利润增速达到 35.04%，相比过去两年 20%左右的扣非净利润增速有显著提升。我们认为公司扣非增速显著提升主要得益于： 1、高毛利的软件业务收入快速增长； 2、 公司软件产品的高产品化带来的高盈利能力：公司软件产品复用度高达 80%-90%，定制化开发部分仅占 10%-20%，项目部署和快速复制的优势巨大， 公司软件产品的高可复用度未来将持续增强公司盈利能力和盈利质量，支撑公司维持较快内生成长。

医疗信息化大单持续落地，行业集中度加速提升： 2017 公司医疗信息化业务在全国范围内拿单能力进一步增强， 2017 年第三、四季度订单数量、订单额度均额实现快速增长，连续中标千万级以上大单，2018 年继续维持这一态势。 我们认为医疗信息化行业份额加速向行业头部企业集中，行业集中度进入加速提升阶段，未来公司收入增速将保持在 30%以上的水平，远超 20%的行业增速，市场占有率持续提升。

继续深化双轮驱动战略布局，创新业务迎来拐点： 公司前期确立医疗信息化业务和互联网医疗服务双轮驱动战略。 2017 年公司互联网医疗服务业务（ 4 朵云+创新服务平台） 进展迅速，云医、云药业务即将迎来爆发拐点： 1）云医：纳里健康、身边医生进展迅速，覆盖医疗机构、医生数量快速增长， 2018 年有望扭亏为盈； 2）云药：目前已经形成正向循环， 2017 年控盘保费快速增长，有望率先实现盈利。我们认为公司“ 4 朵云+创新服务平台”的业务发展模式具备强大的协同效应，加速推动公司由软件服务向健康服务的业务转型。

投资建议：我们预计公司 2017/2018 年 EPS 分别为 0.15 元和 0.21元， 当前股价对应 2017/2018PE 分别为 59/41 倍， 维持“买入”评级。

风险提示：互联网医疗服务业务推进低于预期，医疗信息化业务景气度持续性低于预期。