万科A(000002)

2017 销售高增奠定业绩基础， 2018 首月开局再创佳绩

2017 年公司销售面积 3595.2 万平方米，同比增长 30%； 销售金额5298.8 亿元，同比增长 45%；销售高增为后续结算提供较强业绩确定性。2018 年 1 月实现合同销售金额 679.8 亿元， 同比增长 41.3%，再创佳绩。

2017 拿地面积/销售面积为 1.37，地产开发稳健扩张

2017 年公司累计新增土地储备建筑面积约 4913 万平方米，同比增长约 60%（其中权益面积 3128 万平，同比增长 42%） ； 拿地面积/销售面积比值约为 1.37，地产开发稳健扩张。 2017 公司土地权益投资额约 1958 亿元，同比增长约 35%； 2017 新增土储平均楼面地价（权益口径）约为 6258元/平； 2018 年 1 月公司新增权益建面 115.5 万平，平均楼面价 6107 元/平， 略低于 2017 年平均水平。 公司土地储备充足， 土地获取成本稳中有降。

物流地产加速布局，商业地产持续收购扩大规模

1 月 23 日公司公告私有化普洛斯交易完成，公司拥有 21.4%股权，成为单一最大持有人。物流地产业务规模快速扩张， 2017 年公司共获取物流地产项目 36 个，新增权益建面约 248 万方，总投资金额约 35.6 亿元。1 月 5 日公司联合旗下商业平台印力集团 83.65 亿元收购凯德集团 20家购物中心。至此印力在全国持有及管理的商业项目数量约 120 家，管理面积 1000 万平方米， 资产规模逾 800 亿。 公司通过收购印力集团和凯德购物中心，加速资源整合，进一步扩大公司商业地产规模。

12 个月目标价 42.5 元，上调至“买入”评级

公司 2017 年销售金额同比增长约 45%超预期， 2018 年首月销售再创佳绩， 上调 2017/2018/2019 年营收分别为 2992/3985/4923 亿元（原为 2898 /3355 /3890 亿元） ， 上调归母净利润分别为 280/360/433 亿元（原为 257 /298 /348 亿元） ， 上调 EPS 分别为 2.54/3.26/3.93 元（原为2.33 /2.70/3.16 元） 。综合考虑给予相对估值 2018 年 PE 13 倍， 12 个月目标价 42.5 元， 上调至“买入” 评级。

风险提示

房地产调控时间过长导致销售不及预期；利率提升导致公司负债成本提升；物流地产/商业地产板块资源整合后经营情况不及预期。