国内丙烯需求与全球 GDP 增速高度相关： 丙烯作为全球最重要的化工原材料，过去五年间，我国丙烯消费量增速已经达到 GDP 的 1.8 倍。我国丙烯/乙烯消费比例超过全球其他地区，我国丙烯/乙烯>1.2，超过全球平均水平，且呈现出显著的上涨趋势。 我国丙烯消费增速从数据上看是全球 GDP 增速的一个领先指标，领先一年左右。

丙烯供给端密集投放期已过，产能增速大幅放缓： 近年来，我国丙烯工业发展迅猛，产能由 2009 年的 1634 万吨发展至 2017 年的 3422 万吨，实现翻倍增长。 2014 年以来我国丙烯产能的扩张以 CTO， MTO 以及 PDH 等专产路线为主，目前石油路线仍是我国丙烯生产工艺主流，但是已经形成三大路线三足鼎立的格局。 17 年开始我国丙烯产能投放速度开始显著放缓，产能密集投放期已经结束。

国内丙烯产能多为 PP 粒料配套，实际贸易丙烯增量少： 由于丙烯储运不便，仓储周期较短，下游企业多为配套发展，且多以 PP 配套为主，其余衍生物也多以长约采购为主。因此实际丙烯市场贸易量较少，现货市场活跃度不高。按照估算国内丙烯市场贸易总量大约在 1100 万吨左右，考虑部分长约采购，实际市场贸易量可能更低一些。而 18 年实际国内贸易丙烯产能增量在 30 万吨左右，增量较少。

“禁废令”带来丙烯需求增量，国内丙烯下游或将迎来需求共振：， 18 年开始实施的限制废旧塑料进口的“禁废令”将为国内腾出原生 PP 需求空间，因此大概率 18 年 PP 消费仍将继续保持强势，而丙烯其他主要下游衍生品消费增速在经历 17 年的低增速后， 18 年预计将随房屋竣工面积增速回正以及海外经济复苏而回升。这种情况下 18 年大概率将再次迎来丙烯下游消费的共振。 进而带来贸易丙烯需求量的大幅增长。

石油基路线决定丙烯价格底部，甲醇与 PP 粉料决定丙烯价格波动区间： 煤化工路线丙烯往往布局在西北地区，离贸易丙烯消费地华东及山东地区较远，因此基本都当地消化生产聚丙烯。国内贸易丙烯主要由炼厂， PDH 以及 MTO 装置提供。 我国贸易丙烯成本端由石油基路线支撑，丙烯价格围绕油价中枢波动，沿海 MTO 装置生产经济性与下游 PP 粉料以及其他衍生品盈利能力决定丙烯价格波动区间。

国际油价上行周期， C3 原材料成本优势凸显： 我们判断国际油价将进入一个上行周期， 18 年预计布伦特油中枢将上行至 60-65 美元/桶的区间。而国际油价上行将从成本端推动丙烯价格上行。在油价上行周期中，使用轻质原料的 C3 产能将充分受益原材料成本优势。投资建议

行业策略： 我们认为目前丙烯产能投产高峰期已过，后续丙烯产能释放速度将放缓，在油价上行周期中，我们考虑从两方面选择投资机会：一方面关注利用轻质原料，具有原材料成本优势的生产企业；另一方面关注丙烯下游景气度维持高位的衍生品生产企业。建议重点关注： 卫星石化，东华能源，万华化学，滨化股份。风险提示

国际油价大幅下跌，进口丙烷价格大幅上涨，国内丙烯产能投放超预期