政策：择优扶强，驱动产业升级。13 年开始的普惠型补贴政策撬动大量社会资本，驱动产业初期快速发展，但过低的补贴标准导致企业行为短视化，产业整体降本增效缓慢。政府部门及时调整，17 年开始大幅降补贴提门槛，由普惠扶持转向择优扶强，对产业技术进步推动的效果十分明显，尽管产业面临短期价格压力，但长期的国家产业竞争力得以显著提升。

下游需求：供给驱动，政策弱化。17 年产销两旺，18 年预计将突破 100万辆，乘用车和专用车将是主要增长点。17 年以山东、河南为代表的传统低速电动车市场需求旺盛，非限购城市需求逐步启动，18 年新增车型丰富将进一步驱动需求。 16 年底抢装导致 17 年新能源客车需求透支， 18年将呈现恢复式增长。路权是物流车短期核心驱动力，运营商仍处于扩张期，18 年将维持高增长。菜鸟等巨头入局，将进一步加速物流车电动化。

中游供应链：格局分化，价格承压。需求维持高增长，18-20 年动力电池复合增长率 36%，但供给过剩，各环节产能利用率普遍在 40%以下，价格承压。动力电池一超多强，轻资产，规模效应明显，龙头企业实现技术和成本的全面领先。正极材料群雄割据，轻资产，以赚取加工费为主，面临上游资源企业向下整合压力，大型正极企业受益采购规模可获得相对低成本原材料，阶段性受益。 电解液呈现类似电池的一超多强格局，轻资产，配方型产品，需定制化开发，稳态下毛利率较正极材料高，龙头公司具备成本领先优势。 隔膜一超格局逐步显现，基膜重资产，依赖于对工艺和设备的理解，有一定规模效应，资产周转率较低需要较高净利率维持合意ROE 水平，长期利润率将维持高位，龙头公司具备成本领先优势。 负极材料双强争霸，轻资产型业务，竞争格局较好，毛利率较高。

上游资源：钴强势、锂震荡。钴长期资源紧缺，供给端储量集中，寡头垄断，产量可控制性强，伴生矿导致单独开采无经济性，造成低供给弹性，叠加技术路径短期难以切换，需求端刚性且高增长，预计价格将持续上行。锂资源储量丰富，随着低成本盐湖提锂技术工艺逐步成熟，新增产能投放将逆转供需格局，预计锂价中长期将进入下行通道。

投资建议：重趋势，重格局。 基本面定方向，情绪定波动。基本面看盈利，拉长到 3 年视角，价格端下降幅度边际递减，成本端依靠技术进步降本幅度较为稳定，毛利率下滑幅度边际减小，逐步触底。 下游需求保持高增长，市场向各环节优势公司集中，增速将高于行业平均，逐步实现以量补价，利润逐步开始恢复增长。情绪看盈利预期，预期可长可短，对竞争优势突出的公司，市场会放松短期盈利及估值要求，因其盈利能力的长期确定性得以保障。重点关注宏发股份、天赐材料、创新股份、国轩高科。

风险提示： 地补大规模退出；融资成本过高限制运营商扩张； 报告中的需求及价格预测方法可能存在一定局限性，造成最终与实际情况偏差的风险。