百洋股份(002696)

投资要点：

深耕行业20余年的数字艺术培训龙头。公司是全球最大的罗非鱼加工出口贸易企业，2017年8月以9.74亿作价收购数字艺术培训龙头火星时代，未来水产与教育双主业并进，持续进行教育产业布局。火星时代创始人王琦从事数字教育培训经历超过20年，深耕数字艺术培训领域，课程包括UI设计、Web前端、影视后期、游戏美术设计、室内设计等，2017年底覆盖13个城市、15个直营校区。2016年营收4.07亿，净利润6075万元，同比增51.7%/43.3%，现金流良好。火星时代2017-19年业绩承诺净利润总和3.34亿元，CAGR高达35%，处于快速发展期。

政策面宽松刺激教育行业健康发展，A股教育公司估值倒挂。IT培训是非学历职业培训中规模最大的品类，当前市场规模200亿，未来3年年增速20%，龙头达内科技市占率不足10%。2017年民促法落地后，发改委、教育部等部门先后出台文件，鼓励产教融合，支持职业教育发展。未来将进一步加强对于培训机构办学条件和资质的管理，利好火星时代等资质完善、教学实力强的培训龙头整合。政府工作报告提出将子女教育支出纳入个税减扣，利好提高家庭教育投入。参考美股教育龙头新东方、好未来PE倍数（TTM）高达54倍和125倍，港股民办学校平均PE倍数（TTM）约35倍。公司作为A股教育培训优质标的，具备估值修复空间。

重视单店经营，可复制的高壁垒商业模式。相比达内科技、翡翠教育等IT培训同业公司，火星时代校区数量少，且均为直营，重视单店经营质量，教学管理能力强。2016年员工人均创收35万元，高于培训行业20万-30万元的一般水平。公司课程贴合就业需求，过往学员构成师资蓄水池，双师模式可复制性强，利好公司全国范围内扩张。

2018-19年持续扩容，渠道、模式、品类三维度成长。火星时代未来两年持续扩容，预计2018年底座位数超20000个，开班学员增速12.4%。历史上新建校区第一年单座营收约1万元，第二年上升至约2.5万元，落地能力强。长期看公司校内渠道拓展、双师+线上模式突破、K12+艺术留学游学品类扩张，具备长期成长潜力。

首次覆盖给予“买入”评级。我们预计公司2017-2019年实现归母净利润1.14亿/1.91亿/2.30亿元，增速93.2%/67.0%/20.2%。对应EPS0.49/0.82/0.99元，当前股价对应PE39/23/19倍。采用分部估值法，我们给予公司2018年目标市值61亿元，目标价26.2元。公司当前股价19元，具备38%空间，首次覆盖给予“买入”评级。