圆通速递(600233)

投资逻辑

全新业务结构打造快递生态圈：圆通速递经过重新梳理，形成圆通A网普快、圆通B网速配、圆通C网重货快运、圆通冷链和圆通航空；五大业务板块相互独立，又相互配合，为客户提供一体化综合物流服务，同时收购先达国际意图突破国际市场。设计全新品牌形象，释放打造快递生态圈的战略目标。其中B网采取直营模式，专注中高端快递市场；C网着重快运市场，丰富产品结构，增强客户粘性，打造综合物流能力。

竞争焦点由“量”到“质”，战略调整重新出发：2017年快递市场业务量增速出现断崖式下跌，限制快递企业业务量提升瓶颈从产能扩张速度向服务质量转移；并且在高速发展期后，公司管理问题凸显，导致2017年上半年公司经历较低增长，但在之后跟随市场变化做了一系列调整，以便在未来的市场竞争中取得竞争优势：（1）服务加盟商，稳定网络；（2）注重信息化建设，提升网络运营效率；（3）工作重点由收入端转向成本端，提升盈利能力。

成本改善空间大，产能利用率进入上升期：从公司资产状况来看，自2014年加速扩张后，相对其他同级别公司，机械自动化水平较低，自有车辆较少，限制单位成本的下降，但其通过购买自动化设备及自有车辆，成本改善空间最大；另外2015-2016为公司产能扩张较集中的阶段，未来资本支出将兼顾产能置换升级及产能扩张，所以对于前期新增产能，2018年即将进入产能培育成熟期，产能利用率及盈利能力上升。

投资建议

公司在2017年管理问题凸显后，进行战略调整，并重新梳理业务结构，形成ABC网+冷链、航空五大板块，打造快递生态圈。公司前期机械自动化水平较低，成本改善空间大；2015-16为产能扩张期，即将进入产能利用率上升阶段，2018年盈利状况将得到大幅改善。

估值

预计2017-2019公司EPS分别为0.55/0.76/0.99元/股，对应2018年业绩PE为23倍，公司盈利能力进入上升阶段，现行业增速约为30%，给予30倍估值，目标价23元。

风险

电商增速不及预期，出现大规模价格战，加盟商网点不稳定等。