通源石油(300164)

事件： 公司发布 2017 年报，实现营业收入 8.17 亿元，同比+104.22%；归母净利润 0.44 亿元，同比+100.79%；拟每 10 股派息 0.2元。预计 2018 年 Q1 归母净利润 200-700 万元，扭亏为盈。

主要观点：

油服行业底部复苏，公司盈利大增。 公司完成北美业务整合，成立 TWG 射孔集团，拥有 APS 和 Cutters， 作业范围涵盖美国中部主要页岩油产区，作业量持续增加，平均价格提升 17%。北美实现营收 4.17亿元，同比+200.55%。国内提供以增产一体化为核心的钻完井业务，实现营业收入 2.97 亿元，同比+65.91%；射孔新技术业务实现营业收入 0.97 亿元，同比+29.70%。 2017 年 Q1-Q4，公司分别实现归母净利润-0.14 亿元、 0.18 亿元、 0.07 亿元、 0.33 亿元， 总计 0.44 亿元，同比翻番。 其中由于美元汇率影响， 2017 年产生汇兑损失 0.26 亿元，而 2016 年为汇兑收益 0.18 亿元，若剔除该影响，业绩改善更多。 公司预计 2018 年 Q1 归母净利润 200-700 万元，而 2017 年 Q1 为-0.17亿元，扭亏为盈。由于国内业务一般于 Q2 开始，而 Q1 为全年生产准备投入费用较高，处于亏损状态，限制了利润增幅。

国际油价持续复苏， 公司国内国外齐头并进。 我们判断全球迈入“中油价”时代，预计 2018 年布油价格中枢将在 2017 年 55 美元均价基础上，继续上提至 60-70 美元。 油价复苏带动美国原油产量大幅增长，油服公司经营显著受益。 公司国内、国际营收占比分别为 48.95%和 51.05%，海外业务占比大幅提升，且不受美国贸易政策影响。公司射孔市占率跃居北美第一，业务规模将大幅增长。同时公司基本完成钻井、压裂、完井等区块一体化总包建设，快速转型油服一体化产品链， 未来具备极大发展空间。

盈利预测与投资评级。 我们预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为0.38 元、 0.50 元、 0.65 元， 对应 PE 为 18 倍、 14 倍、 11 倍。 公司受益油价及油服行业持续复苏， 业绩弹性极大， 看好公司美国油服业务经营大幅改善，带动公司业绩大增。 维持“买入” 评级。

风险提示： 国际油价大幅波动、汇率波动、竞争加剧。