杭氧股份(002430)

事项：

1）公司发布2017年年度报告。全年实现营业收入64.52亿元，同比增长30.49%，实现归母净利润3.61亿元，扭亏为盈同时超出原业绩预告上限3.44亿。

2）公司预计2018年第一季度实现归母净利润1.49-1.68亿元，同比大幅增长384.98%-434.07%，大超市场预期。

投资要点

本篇报告分为两部分，第一部分详细点评年报及一季报，第二部分将围绕公司的发展潜力和行业特色展开详细论述，当然，已经看过年报的投资者可以跳过第一部分直接阅读第二部分。

1.主业收入增长30%，归母净利润增长大超预期

公司是国内空分设备制造和工业气体运营龙头，主业包括空分、石化设备的制造销售和工业气体的生产销售。2017年，公司实现营业收入64.52亿元，同比增长30.49%，实现归母净利润3.61亿元，大幅扭亏，高于此前预告的3.44亿元。对比公司此前发布的2017年三季度报告，2017年四季度单季度实现归母净利润1.53亿元，环比增长达到40.91%。

公司在年报中预计2018年第一季度实现归母净利润1.49-1.68亿元，同比增加384.98%-434.07%，大幅超出市场预期。

2.空分与石化设备：订单高速增长，规模效应带动毛利率大幅提升

2016年下半年开始，我国钢铁化工行业盈利改善，叠加煤化工行业投资启动，带动空分设备需求提升。公司2016年承接的空分设备订单同比大幅提升，带动2017年空分设备业务收入大幅增长64.54%，达18.62亿元。空分设备毛利率重回25.99%，达到过去5年的最高水平，规模效应开始明显显现。

2017年，受煤化工、炼化行业投资提升带动，公司空分、石化设备新签订单38.17亿元，年末预售款项17.80亿元，同比增长64.07%。我们预计2018年公司设备收入和毛利率有望进一步提升。

3.工业气体：布局进入收获期，气体产品量价齐升带动业绩高速增长

2017年，受钢铁行业供给侧改革，光伏行业单晶硅产量提升带动，我国氧气、氮气、氩气零售市场出现长时间的供不应求，气体价格涨幅明显，公司气体业务量价齐升，实现营业收入39.12亿元，同比增长18.88%，毛利率20.66%，同比上升7.50个百分点。

工业气体价格是市场提前预判公司业绩的重要指标。2018年春节前后，受春节需求走弱及钢铁行业复产的双重影响下，工业气体价格有所回落，导致市场对公司气体业务的预期较底。此次公司发布2018年一季度业绩预告，预计归母净利润1.49-1.68亿元，我们预计气体业务贡献净利润在1.0-1.2亿之间，单月平均实现净利润0.3-0.4亿，仍旧保持较高的盈利水平，同样超出市场预期。随着2018年我国光伏行业单晶硅产量的持续增长，氩气价格有望逐步提升，进一步增厚公司业绩。

4.控制费用成效良好，资产减值损失改善显著

报告期内，公司控费成效显著，期间费用率11.92%，同比下降3.27个百分点。其中，销售费用率1.84%，同比下降0.20个百分点；管理费用率8.10%，同比下降1.92个百分点；财务费用率1.98%，同比下降1.15个百分点。公司应收账款回款情况显著改善，2017年资产减值损失0.79亿元，同比大幅下降69.66%。

5.经营净现金流同比大增，现金流状态进入上升期

公司气体项目与客户签订15年以上的气体供应协议，同时设定最低用气量，通过合理的项目组合与管理，公司工业气体业务能够为公司带来近乎永续的经营性现金流。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额为8.51亿元，同比增长100.70%，经营情况的显著改善。经营净现金流同比大幅增加的主要原因为，一方面，公司工业气体业务通过销售管道气为公司提供了稳定的现金流，同时报告期内零售气量价齐升，带来了大量的现金流入；另一方面，公司设备业务订单情况良好，预收款项同比大幅增加。

6．公司具备核心技术优势和资金优势，对标国际巨头持续成长

目前我国工业气体行业仍处于初级阶段，一方面电子、医疗等行业对高端气体需求较低，一方面行业集中度仍有巨大提升空间。公司是本土唯一具备大型高端空分装置研发能力的企业，相比国内其它竞争对手具备显著的技术和资金优势。公司自上市以来在工业气体行业进行的第一轮布局已经初显成效，气体业务的投资节奏和既有项目的现金流已经进入良性循环正轨，未来公司有望借助龙头优势，实现强者恒强。

公司投资设立衢州杭氧特种气体有限公司，加强气体品种的研发力度，尽快实现各类高附加值气体的精提取和销售。目前，氪氙精提取项目已正式调试开车，氖氦精提取项目正在设备组装阶段。随着公司气体供应种类的丰富，公司有望进一步缩小与国际巨头的差距，进一步增强盈利能力。

7.盈利预测：

我们预计2018-20年，公司实现归母净利润9.0、10.5、12.5亿元，EPS0.93、1.09、1.30元，PE14、12、10倍，维持“强烈推荐”评级。

8.风险提示：空分设备交付低于预期。