三环集团(300408)

事件：小米在 3 月 27 日发布了 MIX2s，OPPO 于 3 月 31 日发布 R15 梦境版，这两款手机都使用了 3D 陶瓷后盖。 公司发布 2018 年一季报快报，实现归母近利润 2.32-2.56 亿元，同比增长 0-10%

点评： 公司一季度保持增长， PKG、 MLCC 产品需求旺盛。 公司一季度在 MLCC、 PKG 两块业务增长迅速；陶瓷插芯经过 2017 年的降价目前价格已企稳，一季度同比持平；后盖方面一季度并未开始集中拉货，预计将在二季度集中放量。

小米 MIX2S、 OPPO R15 助推陶瓷后盖前行，陶瓷特性完美适用未来手机标准。 小米与 OPPO 在 3 月底发布了两款旗舰手机，其中都选择了陶瓷材料作为其后盖，公司的“三环火凤凰”陶瓷产品性能优异，适用未来手机发展大趋势。目前多家厂商加入进陶瓷产业链，有望帮助解决陶瓷产品的价格与备货量问题，助力陶瓷后盖产业发展。

三环奉行“材料+”战略，公司产品扩展性强。 公司最初生产的为电阻产品，经过进半个世纪的技术沉淀，通过对陶瓷材料强大的理解，公司将产品线拓展至陶瓷插芯、 PKG、 MLCC、基片/基体等多个行业应用领域，并已经在许多产品上的业务布局获得了成功，产销量位居全球前列。

公司基于“材料+”战略将陶瓷技术拓展至新能源领域。 公司成立研究院与技术委员会，并针对技术创新方面一直不遗余力的大量投入，过去几年公司在人才培养与技术创新上的支出占销售额的 10%。公司进入新能源领域，使用固体氧化物技术将化学能直接转化成电能； 进入 3C 设备领域，收购德国微密斯点胶，开始压电喷射阀的生产。

盈利预测和投资评级：我们看好公司光纤插芯受 5G 推动市场需求增加，PKG 产品国产替代加速，陶瓷外观件符合智能手机外观件非金属化的大趋势， 2018 年除了小米外 OPPO 也加入进来，陶瓷后盖行业趋势向好，我们预计未来会有更多公司选择陶瓷材料，给予公司一定的估值溢价。 考虑到公司 2 年历史平均 PE 估值 33 倍， 我们给予 2018 年 35 倍估值， 维持公司 2017-2019 年 EPS 为 0.62/0.92/1.33 元不变， 上调 6 个月目标价至 32 元，维持“买入”评级。

风险提示： 陶瓷插芯价格与增速不达预期、 PKG 产品进度不达预期，陶瓷后盖出货量不达预期。