苏州科达(603660)

公司发布 2017 年年报：公司全年实现营业收入 18.25 亿元，同比增长 26.0%；实现归母净利润 2.71 亿元，同比增长 55.0%， 业绩符合预期。对应 17Q4 营业收入 7.38 亿元，同比增长 27.0%；归母净利润 1.69 亿元，同比增长 12.0%。公司拟每 10 股转增 4 股派 1.1 元。

营收端稳健扩张，毛利率抬升+费用率下降带动净利润增长加速。 1）视频会议方面， 2017年营收 9.37 亿元（ YOY+27.0%），由于高毛利业务如可视指挥调度、网呈、 MCU 销售占比进一步提高，视频会议业务毛利率在此前高位的基础上再提升 4.18pct 至 80.1%。 2）视频监控方面， 2017 年营收 8.69 亿元（ YOY+26.9%），由于市场竞争及通用行业低毛利产品销售增加，视频监控毛利率下降 2.69pct 至 51.0%。 3）海外业务方面，报告期内营收同比增长 44.9%至 3206 万元，但占总营收比例不到 2%。 4）销售/管理费用率显著下降：销售费用率同比下降 0.55pct 至 22.5%，管理费用率同比下降 1.63pct 至 30.8% （其中研发投入 4.79亿元，占营收额比例仍高达 26.2%，显示出公司对技术开发的高度重视）。对比行业龙头，公司的期间费用率仍大有下降空间，为净利润提供较大弹性。

高强度研发及营销投入成果渐显，保持业内领先地位。技术研发方面，公司进一步增强了深度学习、云平台、云存储方面的研发力量，发布了多款重量级的产品和解决方案。包括全新的网络视频存储技术—RAIDX、第二代晶艳小间距 LED 拼接屏及显控平台、 5.0 云视讯全系列产品、警用无人机解决方案、基于深度学习技术的一体化智能卡口和电警单元、全新协作系列多功能网呈，以及包含海燕、海鸥、猎鹰在内的端到端 AI 赋能产品和视频大数据应用系统等。 营销体系建设方面，在重点行业，进一步加强营销覆盖面和营销下沉力度；在通用行业，重新明确了营销政策，召开了首届全国合作伙伴大会，打造“客户+合作伙伴+科达”三方共赢的价值合作生态。 我们认为，在技术领先、渠道短板补齐的条件下，公司营收提升有望加速。

盈利预测与评级：公司充分受益于所在行业的扩张和升级、渠道端的投入将进一步助力营收快速增长。同时，期间费用率稳步下行，推动净利润持续大幅上升。目前公司股权激励计划已经落地，考虑股权激励费用，我们下调 18-19 年盈利预测，并新增 20 年盈利预测：预计公司 18-20 年归母净利润 3.63/5.43/7.65 亿元，对应全面摊薄 EPS 分别为1.41/2.11/2.97 元（下调前 18-19 年 EPS 为 1.59/2.22 元），对应 PE 分别为 26/17/12 倍，维持“买入”评级。

风险提示： 营销渠道拓展进度不及预期，地方政府投资收紧导致公司业务量下降，竞争强度大幅提升导致毛利率显著下滑。