锦江股份(600754)

国内规模最大酒店集团是如何炼成的？

锦江股份是中国规模最大的酒店集团。公司于 1993 年成立， 1994 年上市，2014 年通过非公开发行股票引入战略投资者弘毅资本， 2015 年后先后收购或战略投资国内外多家酒店集团，在提升公司酒店规模的同时成功实施公司有限服务酒店业务的全球布局。 2017 年公司酒店业务收入 133.28 亿，占营业收入比重为 98.1%。酒店业务中的铂涛系、卢浮系、锦江系和维也纳系收入占比分别为 29.3%、 28.8%、 23.4%和 16.6%； 从贡献归母净利润角度来看，酒店业务占比较高，境内三大酒店集团为主要净利来源。 截至 18Q1，锦江股份拥有酒店数量 6,858 家，酒店规模全国第一、全球第五。

当前行业趋势下酒店龙头是否值得投资？

从供需角度来看， 2012 年以来，中国酒店间夜需求量与供给量的比值呈提高趋势，表明酒店市场需求的持续回升， 市场繁荣度中短期内无需过多担忧。从经营角度来看，公司仍处于由复苏期逐渐向繁荣期过渡阶段， 2016 年以来RevPAR 增长由出租率增长主导向房价提升主导转变。 纵观酒店经营周期，从较长时间范围来看，平均房价和出租率呈现正向提升关系，即高景气阶段房价及出租率均处在较高水平， 因此上升周期酒店行业投资价值显著。

管理机制有望理顺，期待业绩逐步释放

酒店行业向上周期趋势确定，公司业绩改善有加速趋势，未来期间费用率降低将贡献可观利润。公司未来一方面将加大中高端布局力度、培育新品牌，享受行业成长红利；另一方面会维持加盟占比优势，轻资产化持续推进。 公司拟构建“一中心+三平台”，有望实现酒店集团间的协同效应，降低成本和费用。 进入平均房价提升主导阶段后， RevPAR 增长对业绩的弹性影响更为明显； 此外， 根据我们的测算， 在其他条件不变的情况下，期间费用率降低1%，将增厚公司业绩约 10%。今明两年业绩增长值得期待。

盈利预测及投资建议

未来公司将继续践行“全球布局、跨国经营”的发展战略，受益于规模效应、中高端品牌效应以及经营效率的提升，未来业绩有望持续释放。预计公司18-20 年归母净利分别为 11.71/14.94/18.11 亿， EPS 分别为 1.22/1.56/1.89元，对应当前股价 PE 分别为 31/24/ 20 倍，维持“买入”评级。险提示： 1. 酒店行业景气度下滑；

2. 行业竞争加剧。