徐工机械(000425)

投资摘要

工程机械行业景气度不减， 终端需求预期转向有望带来估值提升。2018 年 1-4 月工程机械行业挖掘机销量 86622 台， yoy+57.9%，其中 4月份挖掘机销售 26561 台， yoy+84.5%，整个工程机械行业景气度不减，2018 全年预计挖掘机销售 18 万台， yoy+28.3%。其他工程机械保持增长。装载机累计销售 44121 台， yoy+38%，全年预计销售 11 万台， yoy+13%；汽车起重机累计销售 10439 台， yoy+84.9%,全年预计销售 2.93 万台，yoy+44%。 从多个品种的销售情况来看，工程机械行业景气度不减，全年增长无忧。 宏观经济依然保持韧性， 中央首提扩大内需，未来市场对宏观经济终端需求的预期转向，有望带来工程机械板块估值的提升。

工程机械龙头多项产品优势突出， 资产负债表持续修复。 徐工机械作为国内工程机械的龙头企业，其在起重机、平地机、压路机等多项产品市场占有率排名第一。 2018 年 1-4 月份其汽车起重机销售 4865 台，yoy+72.4%，市场占有率 46.6%。履带起重机销售 274 台， yoy+94.3%，市场占有率 47.8%。随车起重机销售 3030 台， yoy+49.3%，市场占有率60.9%。压路机销售 2320 台， yoy+26.6%，市场占有率 30.0%。平地机销售 640 台， yoy+13.1%，市场占有率 29.7%。在行业增长下， 公司销量持续保持增长。终端需求景气和公司加强自身管控，公司的资产负债表持续修复， 2017 年资产负债率 51.67%，同比下降 1.76pct；应收账款同比下降 6.02%，经营性现金流 31.53 亿元。公司的利润弹性显现， 2017年净利率 3.53%，同比上升 2.25pct； 2018 年一季度净利率进一步上升到4.86%。 未来随着销量的平稳，资产负债表有望持续修复，公司的净利率有望持续上升。

定增扩充新产业， 助力公司新动能。 公司定增募集 41.56 亿元， 目前定增项目已经获得证监会通过。 共投向包括智能化地下空间施工装备制造、 高空作业平台智能制造、 智能化物流装备制造、 智能化压缩站、 大型桩工机械产业化升级技改工程、 印度工程机械生产制造基地、 徐工机械工业互联网化提升 7 个项目。本次定增项目将进一步丰富公司的高端装备产品线，实施环境装备制造，助力公司的转型升级和国际化布局，持续为徐工注入新动能。

投资建议。预测公司 2018、2019、2020 年营业收入 375.83、416.67、449.17 亿元，归母净利润 17.32、20.50、23.91 亿元，对应的 EPS 为 0.25、0.29、 0.34 元，对应的 PE 为 16.2、 13.7、 11.8 倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。

风险提示。 宏观经济下行。