克来机电(603960)

面向汽车电子行业的成长中的自动化集成公司。公司作为自动化集成公司，70%收入来源于汽车电子行业，博世系是公司第一大客户。2017年收入2.52亿元，复合增长率25%；净利润4924万元，复合增长率17%。2017年毛利率35.70%，净利率20.04%。区别于一般的自动化集成公司，独特的下游行业和著名大客户，造就了公司的业绩持续增长以及高的净利率。公司技术积淀深厚，团队来源于大学，核心高管和技术人员都持有公司的股权。

从联合到博世，克来顺势而发。汽车电子渗透率提高，安全性和娱乐性带来汽车电子多样化，驱动汽车电子装备行业发展。公司的第一大客户为联合电子，联合电子对克来的收入增长主要体现在两个方面：①联合电子自身规模（收入增长和新产品不断导入）持续扩大，装备采购需求的持续增长；②为了降低成本，联合电子设备国产化率提高的需要。预计到2020年，联合电子的设备需求为39.1亿元，按照30%的国产化率,其潜在国产设备采购需求为11.7亿元。目前克来已经进入博世的全球采购体系，近期也不断中标博世的大单。我们认为从联合电子到博世，公司有两大突破：①产品类型扩大。联合电子目前在行驶安全系统和信息系统还没有涉及，而博世覆盖了全部汽车电子产品，公司从联合电子到博世，面向的产品范围更广泛。②市场规模迅速扩大。2020年联合电子设备需求为39.1亿元，博世移动解决方案设备需求为223.9亿元。剔除掉联合电子的设备需求，除联合电子外博世系的设备需求为184.8亿元。从联合电子到博世，公司面对的市场规模增量扩大了6倍。

汽车内饰自动化业务平稳，上海众源预计平稳增长。公司的汽车内饰自动化主要产品为座椅的自动化生产线，主要客户为延锋江森系，其国内汽车座椅市场份额第一，预计整体业务平稳。公司收购上海众源，切入汽车零部件行业，上海众源主要产品为高压燃油分配器，国五升国六给公司带来机遇，预计公司量将平稳增长，但是新产品价有较大幅度增长，公司大概率能完成业绩承诺。

盈利预测及投资建议

预测公司2018、2019、2020年营业收入5.82、8.26、10.71亿元，归母净利润0.95、1.36、1.78亿元，对应的EPS为0.70、1.01、1.32元，对应的PE为37.7、26.3、20.1倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。

风险提示：单一客户依赖风险、毛利率下降风险。