新泉股份(603179)

事件概述：

公司发布公开发行A股可转换公司债券公告：债券募集资金总额为4.5亿元，评级为“AA”，存续期限为6年，6年票面利率分别为0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%。

事件评论：

可转债解产能瓶颈，实现就近配套，加速区域内渗透。公司发行4.5亿元可转债，用于常州和长沙两地生产基地建设，建设期皆为2年。2017年公司产能紧张，中大型产品（仪表板、顶置文件柜、保险杠等）和中型产品（门内护板、立柱护板总成等）产能利用率分别为96%和98%。此外，外协中小件占采购总额比重从2015年50%上升至2017年58%。1）常州基地：区域内核心客户发展迅速致使公司产能吃紧，常年需要异地生产来保持供货；基地建成后将减少异地供货造成的大量不必要开支，并将更及时、精准地供货，保障与上汽、吉利等客户的协同发展。2）长沙基地：目前由于长沙基地尚处于建设阶段，无法完成就近配套，对广汽菲克等客户的配套服务主要通过外协形式完成。基地建设完成后将解决此问题，进一步提升毛利率，并有助于公司提升现有客户粘性和拓展华中地区内的新客户。

意向订单、同步研发项目充足，公司业绩可期。公司公告显示，目前意向性订单及同步研发项目充足：1）华东地区-主要生产基地：2018年-2020年，仪表板总成、门内护板总成、立柱护板总成收获吉利的意向性订单总量分别为303万套、75万套、9万套，上汽乘用车的意向性订单总量分别为123万套、90万套、30万套。2）长沙基地-募投新基地：吉利汽车给予公司45万套仪表板总成意向性订单；公司获得广菲克30万套车轮外饰罩意向性订单。此外，公司意向性订单正转化为项目逐步落地，目前同步研发项目共有47个，其中乘用车仪表板项目24个，占比超50%；吉利、上汽、一汽、奇瑞、宝沃同步研发的仪表板项目分别10个、2个、3个、5个、4个。若意向性订单逐步兑现，公司2018-2020年业绩CAGR有望超30%。

外协转自产+产品结构优化，公司毛利率拐点向上。毛利率有望继续上行主要有两点原因：1）产品结构优化：2017年公司毛利率为24.6%，拳头产品乘用车仪表板总成毛利率约30%，未来随大额仪表板总成订单释放，将推动综合毛利率上行。2）就近配套+外协转内产：公司早年因产能限制，诸多产品为外协生产，致使毛利率较低，随基地建设完毕大部分外协产能将回收，毛利率亦将改善向上。

投资建议：

公司未来三年订单充足，业绩有望延续高增长；拟发行4.5亿可转债，将帮助公司突破产能瓶颈，提升毛利率；未来有望通过加速产品集成进一步提升产品单车配套价值，并凭借“性价比”+“快速响应力”逐步向新车型、新客户渗透。预计18-19年公司归母净利润为3.6、4.9亿元，EPS分别为1.6、2.2元/股，对应PE分别为15、11倍，维持“买入”评级。

风险提示：产品配套车型销量不及预期，客户渗透速度不及预期等。