先导智能(300450)

市场担心解禁带来的减持， 我们精密测算，认为不用担心

公司最新年报和上市招股书中数据表明，无锡先导投资、 嘉鼎投资、 先导电容器厂三大持股平台的三年解禁期满后，累计持股比例接近 61%，因此市场存在一定的解禁和减持压力。我们认为未来减持压力并不大，主要理由：上市初期的四家投资机构已在 2017 年完成减持；三大持股平台中的高管/骨干承诺解禁期满后前两年内若减持则减持量均不超过于上一年度持股总数的 25%；股权激励后半年内，嘉鼎投资中的 18 位高管/骨干不得进行反向交易，可减持量减少；实际控制人先导投资（董事长及其兄弟持股）在 2017 年发行 15 亿元规模可交债、初始转股价 68.75 元， 目前已经进入换股期，实际控制人今年进一步减持的可能性较低。

经过 5 月的权益分配和股权激励后总股本增加至 8.8 亿股， 根据我们测算，先导投资最大减持占总股本比例 0.5624%、嘉鼎投资最大减持比例 0.4015%， 预计除董事长外半年内可减持占总股本比例合计为 0.9639%，假设总市值 260~300 亿元，预计最大可减持金额 2.5~2.9 亿元。

另外， 截至 3 月 31 日上海祺嘉持股比例降低至 1.3951%、除 17Q3 外其过往 6 个季度的每季减持量约 0.85%~1.6%，市场应当已充分预期。 公司于 2017 年 10 月 20 日增发募资 6.21 亿元，易方达、 汇添富、汇安基金、 无锡金投领航等四家机构参与增发， 可流通日为 2018 年 10 月20 日，亦不满足近期减持条件。

公司成长逻辑已变，大客户中段+新客户整线成为主要需求

公司已经具有全球性竞争力，已经给松下、三星和 LG 等龙头电池厂家供应设备，实现了全球客户布局，未来龙头集中度提升的背景下，公司的市占率和行业地位将进一步提升。 同时松下/特斯拉、三星和 LG 在国内扩产， CATL 或将在欧洲建厂均为给公司带来全球布局的机遇。在 5 月 22-24 日中国国际电池展 CIBF2018 上，公司发布了整线设备，意味着公司未来将全面发力客户的整线供应。 在此之前公司的业务覆盖大约整线的 1/3、泰坦新动力覆盖约 1/4，目前基本能够实现全覆盖全产线。对于许多中小电芯厂和新进入者，整线供应带来的超额服务、整体售后等方面具有较强的吸引力，将为成为他们未来重要的选择参考。

盈利预测与投资评级： 基于公司的行业地位和技术实力，我们认为未来全球电芯龙头都将采购公司产品、 公司将成为全球锂电设备龙头，同时扩展业务范围实现整线供应，持续成长有保证。预计 2018~2020 年净利润为 10.56 亿、 15.78 亿和 19.59 亿元， 对应 EPS 为 1.20 元、1.79 元和 2.22 元。解禁期满后的减持量预计较少， 强烈看好其发展前景， 维持“买入”评级。

风险提示： 新能源政策发生重大变化，大客户投资进度低于预期，竞争对手崛起降低行业毛利率， 材料与人工成本上涨带来成本控制与盈利压力，客户回款风险。