歌力思(603808)

核心推荐理由：

快时尚发展放缓，个性化轻奢成为热点。过去20年，快时尚品牌凭借高效供应链构建的低价、快速和紧跟潮流的竞争优势在服装行业获得了巨大成功，也重创了整个行业的创新能力。但随着发达国家消费者环保意识增强，对高频低品质产品兴趣减弱，2017年全球快时尚阵营遭遇了前所未有的业绩下滑。中国市场出现两种分化：一方面中低端服装逐渐线上化，品牌利润率走低；另一方面轻奢市场以产品风格独特、品牌内涵丰富、零售体验好等线下优势抓住了快速成长的中高端消费者，呈现出稳健向上的发展势头。长远来看，中国轻奢行业发展潜力巨大，麦肯锡预计未来5年，轻奢行业产品销售增速可达11%-13%。?

高端时尚女装集团，主品牌稳扎稳打。歌力思是国内高端女装领先品牌，致力于成为有国际竞争力的高级时装品牌集团，2017年主品牌ELLASSAY单店销售持续增长，全国店均销售额同比增长23%，其中直营店单店销售收入同比增长22%，终端单店销售稳步增长，截至17年底，店铺数量已达到322家。歌力思品牌设计已全面升级，品牌内涵向年轻化、无龄化发展，我们认为主品牌将在公司终端精细化管理、提高产品适销度情况下，将继续内生强劲拉动店效稳定增长。?

跨国多品牌运作，资源优势丰富产品矩阵。目前公司收购的EDHARDY、LAUREL、IRO、VIVIENNETAM等多个定位高端至轻奢的国际品牌稳定健康发展，已经初步实现了由单一品牌向多品牌时装集团的转变。1）2017年LAUREL实现营业收入9774万元，同比增长230%，目前店铺30家，我们认为主要受益于终端销售快速增长；2）EDHARDY在2017年新开店铺40家，目前店铺合计148家，是公司收购的国外品牌中店铺数量最多的，17年实现营业收入4.36亿元，同比增长79.15%，我们认为未来该品牌将会持续拓展各大城市核心商圈渠道，终端单店销售稳步增长；3）IRO和VIVIENNETAM目前国内分别只有5家和2家终端店铺，IRO在17年4月并表，销售收入已达到3.945亿元。

电商代运营平台助力公司整合国际时尚品牌渠道。公司收购的线上代运营公司百秋网络继续保持良性增长，多品牌在渠道、设计研发、品牌推广、供应链整合及营运经验产生协同。百秋网在中高端时尚品牌运营方面有着丰富的实战经验，成功运营40多个国际时尚品牌，2017年百秋网络实现净利润4,990.50万元，同比增加45.99%。公司未来规划将让百秋网接触更多国际代理品牌，进入新零售打通线上线下渠道，保持百秋运营持续健康增长。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2018-2020年归属母公司净利润分别为3.80、4.54、5.42亿元，按照最新股本计算，对应的每股收益分别为1.13、1.34、1.61元。在女装消费及轻奢市场进入复苏期的背景下，我们看好歌力思在中国高端女装行业的竞争力和收购海外品牌的运作能力，给予“增持”评级。

风险因素：原料价格波动的风险；市场竞争加剧的风险；同业竞争加剧；品牌并购运作风险；公司流通股解禁风险。