首旅酒店(600258)

收购如家，首旅打造全品牌链

2016年首旅酒店成功收购如家100%股权，将自身中高端品牌和如家经济型、中端品牌相结合，成功打造出全线品牌链，截止到18Q1已有门店3733家，跃入国内酒店行业前三集团。母公司首旅集团业务涵盖餐饮、酒店、交通、旅行社、购物、景区、文化多领域，有望形成协同生态圈。

酒店业复苏，提价带动Revpar增长，龙头受益

受益于旅游与商业活动双活跃，酒店业需求稳中有增。酒店行业一般Revpar呈周期性波动，一般周期为7年，本轮周期自2016年起依靠提价带动Revpar向上、趋势未改，相比一般周期有所拉长。三大酒店集团开启并购浪潮之后，集中度提升，根据盈碟咨询的报告，2018年锦江/首旅/华住三大酒店集团市占率分别为21.0%、11.9%、11.7%，行业回暖下龙头企业品牌效益增强、将最大受益。

酒店业务各维度亮点纷呈

16年首旅降低加盟费率后，新开店中加盟比例提升至92%；三大酒店集团中首旅直营业务占比较高，达25%，直营业务毛利占整体毛利比例高达79%，业绩弹性大，行业周期向上时，有望享受更多提价红利。经济型酒店业务采取“低速扩张，挖掘存量”策略，17年如家经济型酒店Revpar增速达4.4%；中高端酒店业绩支撑下扩张加速，2017年中高端酒店开店205家，同时依托自身创新与集团支持，提升顾客粘性，成熟门店经营良好，中端酒店同店Revpar+7.6%，高于整体同店Revpar的增速。

盈利预测、估值与评级

综合上述酒店行业回暖、首旅加盟提速、品牌打造发力，叠加内部治理完善等利好因素，我们看好公司长期发展，预计2018-20E营收CAGR为7.5%，净利CAGR为28.7%，三年EPS分别为0.86/1.10/1.37元，对应PE为30/24/19倍。结合绝对估值与相对估值法，我们给予公司目标价31.82元，对应18年37倍PE，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

酒店行业向上周期缩短；Revpar提升不及预期，加盟扩张速度不及预期，公司内部整合不及预期。