航空下行空间有限，静待旺季；机场防御性强，择优配置个股

6 月 25 日，受人民币贬值预期、贸易战摩擦升级、欧佩克增产不及预期等负面因素影响， 三大航 A 股股价跌幅约 10%。在布油全年均价 73 美元/桶、美元兑人民币汇率升值至 6.7 的悲观假设下，今年行业利润存在零增长的风险。近期的股价下跌，我们认为较大程度反映了油价和汇率两个外围因素对业绩的拖累，这 2 个因素在今年集中爆发，相对使得未来 2 年的业绩增长更有保障，基于市场预期较为充分，股价继续下行的风险减小，建议关注暑运旺季的投资机会，维持行业判断不变：供给收紧、票价放开双双兑现，预计暑运票价涨幅加快，票价的修复性上涨有望持续到 2020 年。

人民币趋于贬值但影响减弱；油价走高但燃油附加费征收落实

受中美贸易摩擦等多重因素影响，人民币于过去两周贬值约 1.4%，华泰宏观认为人民币汇率存在继续贬值到 6.6 的可能性，各航司已降低美元债比重，部分航司做了外汇套保，汇兑影响减弱。受全球石油市场基本面改善和地缘政治局势紧张影响，布油自年初以来持续走高，均价已达 71 美元每桶，较去年同期增长 34.7%。上周六，石油输出国组织与非欧佩克产油国决定从 7 月起适当增加原油产量，下半年日供应量有望增长近 100 万桶，但仍略低于外界预期。各航司已于本月起恢复征收国内航线燃油附加费，约能覆盖航司燃油成本增量的 70%，很大程度缓解油价走高带来的压力。

供给紧缩持续，票价放开兑现，看好暑运旺季表现

6 月 12 日，民航局于新闻发布例会总结 5 月日均航班量为 15220 班，环比减少 0.4%；全国航班正常率为 77%，同比提升 5.1 个百分点，环比小降1.6 个百分点，其中天气因素占比达 54.2%。民航局已于 5 月底提前部署保障雷暴季节的航班运行，出于安全与准点的考虑，轻易不会加运班次，供给紧缩持续；我们预计各大机场、航司今年暑运的准点状况将好于去年同期，暑运需求稳定有所保障。票价放开逐步兑现，各航司核心航线的经济舱全价票陆续完成一轮上调（北上广深间所有航线均有航司提价 10%），旺季更有望全额传导，我们认为暑运旺季航司表现值得期待。

机场板块业绩稳健，但民航发展基金返还取消拖累部分个股业绩

据 6 月 15 日公司公告，财政部取消民航发展基金用于白云、首都、美兰等上市机场返还作企业收入处理，拖累公司业绩。我们测算白云机场 2018年收入将因此减少约人民币 0.76 亿元，全年净利润预计减少约 4%，若 2019年继续取消，预计将减少全年净利润约 40%。尽管受时刻紧缩政策影响，今年机场产量增幅受限，航空性收入增速将放缓；但非航招标持续进行，未来非航业绩陆续兑现。我们认为机场板块业绩稳健且分红率高，防御性强，配置价值突出，首选国际占比提升、业绩稳健的上海机场，次选非航重新招标、起降架次增幅领跑的深圳机场。

风险提示：油价大幅上涨，人民币大幅贬值，高铁提速，经济增速放缓，重大疫情或自然灾害等不可抗力，高峰时刻增长不达预期。