本周，贸易战风险持续发酵压制风险偏好，基本金属继续回落，但不改有色Q3反弹逻辑主轴。本周LME镍、铅、锡、铝、铜、锌涨幅依次为0.46%、-0.42%、-1.11%、-1.51%、-2.90%、-4.48%。贸易战频发打压长期经济增长预期，本周国内股、汇、商遭遇三杀，国内开启定向降准，欧央行对结束QE的表态则更为谨慎，显示流动性预期边际宽松。考虑到贸易战的负面影响，我们认为美国偏鹰派的、与其他国家相背离的货币政策姿态难以持久。本周第十四批限制类废铜进口批文发布，仅2935吨，同比下降态势延续，同时下半年罢工预期上升，铜供需紧平衡格局有望延续。本周铝、镍库存继续下降，根据以往规律，预计Q3铝将持续去库，价格重心有望上移。我们仍看好有色Q3反弹，一是全球流动性悲观预期有望修复。二是地产销售数据向好叠加低库存特征有望带动投资上行，国内经济整固企稳可期。三是政策层面，PPP项目清库影响近尾声，而降准、“扩大内需”的政策有望逐步发力。

本周，美元走强，贵金属价格下跌，但黄金中长期配置价值仍在。本周Comex黄金下跌2.29%（1,270美元/盎司），Comex白银下跌2.40%（16.295美元/盎司），美元继续走强，贵金属承压，价格回落。贵金属短期表现偏弱，主要因美国经济表现仍强，而欧洲经济偏弱，本周德国6月制造业PMI初值55.9，降至18个月最低，带动美元上行打压金价。但需注意美债长短端利差已出现系统性收窄，短期强势货币政策与长端经济增长预期偏弱的矛盾在加剧，流动性进一步紧缩将打压欧元区经济同时激化新兴市场危机，同时反噬美国经济，强势货币政策及强势美元难以持久，中期看美元有望阶段性回落，黄金则有望重拾升势。

本周，钴产品跌幅收窄，坚定看好钴板块Q3旺季重估。6月22日MB低等级钴报价40.35-41.25美元/磅，周跌幅为0.3%-0.08%，跌幅明显收窄。亚洲金属网硫酸钴、四钴报价与上周持平。经历了价格大幅下跌之后，钴的下游库存已经落在一个比较低的水平，新一波钴产业链补库则有望随时启动。本周五钴板块出现大幅上涨，板块热度重聚，重估已渐近。一是前期钴板块的下跌，龙头标的PE已被压制到15x-20x。二是缓冲期接近结束，新能源汽车销量结构出现显著优化，在补贴新政的引导下高能量密度等爆款车型将迭出，真实内生需求的持续上升有望带动新一轮补库周期的开启。三是刚果金新矿业法正式生效，刚果淘钴门槛提高，先行企业经营护城河进一步加宽。四是高镍低钴的技术替代进程虽在加速，但毕竟仍需要较长时间技术验证和产业推广，难以逆转钴供需逐步抽紧大势。

本周，稀土价格平稳，看好环保督查和下游旺季补库带来的稀土阶段性反弹，期待打黑机制的完善和打黑力度的提升。短期看，环保督查“回头看”对稀土行业带来显著的供应收缩以及成本推升，看好稀土价格反弹。长期看，困扰稀土行业最核心症结是黑稀土扰乱市场秩序，稀土“打黑”机制的进一步完善有望对稀土行业带来系统性改善。目前受环保“回头看”发酵影响，稀土产品价格已出现普涨局面。我们看好环保的持续趋严，同时再叠加下游旺季到来，稀土价格有望迎来阶段性反弹。期待稀土清理整顿文件的出台以及新一轮打黑有望落地，稀土价格中长期的“黑稀土”症结有望得到系统性解决。

流动性和供需进一步恶化的预期有望逐步缓解，仍然坚定看好有色Q3反弹。建议重点关注钴、铜、黄金、白银以及成长性强、低估值的转型标的。钴：华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业、道氏技术、合纵科技、盛屯矿业；铜：紫金矿业、江西铜业、云南铜业、西部矿业；黄金：银泰资源、紫金矿业、山东黄金、中金黄金、华钰矿业；白银：金贵银业、兴业矿业；低估值转型标的：金诚信、中矿资源。

风险提示：1）美联储加息进程超预期；2）全球宏观经济回暖低于预期。3）新能源车需求低于预期；4）高镍三元材料占比提升超预期。