我们对中美贸易摩擦以来关税加征对食品板块影响进行汇总分析，我们认为食品板块受贸易战影响总体较小，行业成长确定性高。大包粉、玉米、猪肉自美国进口量占国内消费比例低，预计加征关税对国内成本影响不大。部分坚果品种依赖美国进口，预计国内成本受影响较大。苜蓿加征25%关税预计导致奶牛养殖成本增加约2%，可能进而推升国内生鲜乳价格。乳清粉和大豆加征关税分别增加婴配奶粉和调味品企业生产成本，但龙头企业易通过提价与产品结构升级转嫁成本压力。

点评

若考虑7月6日即将执行的对美关税加征，目前对食品板块实际产生影响的关税加征共计2次，我们对主要受影响品种进行了筛选：（1）已于4月2日执行，坚果、猪肉为主要受影响品种，加征关税税率分别为15%和25%；（2）将于7月6日执行，坚果、猪肉、大豆、玉米、苜蓿、乳清粉、大包粉为主要受影响品种，加征关税税率为25%。

大包粉、玉米、猪肉自美国进口量占国内消费比例低，预计加征关税对国内成本影响不大。（1）大包粉：加征关税税率为25%，美国进口量国内消费占比为5%。我国大包粉进口主要来自新西兰和欧盟，并非美国，根据海关总署，2017年大包粉进口量中，新西兰占77%，欧盟占12%，美国仅占5%。（2）玉米：加征关税税率为25%，美国进口量国内消费占比为0.3%，根据海关总署与汇易网数据测算，我国玉米自给率达88%，预计加征关税对国内成本影响较小。（3）猪肉：2次合计加征关税税率为56%，美国进口量国内消费占比为0.3%，我国猪肉自给自足，目前甚至产能过剩，预计加征关税对国内成本影响可忽略不计。双汇2013年收购美国史密斯菲尔德后，开始进口美国猪肉控制猪肉成本，2016年进口金额达到42亿高点，我们认为加征关税会对双汇猪肉成本产生一定影响、但程度可控，2017年双汇已开始减少美国猪肉进口量，进口金额同比下降26%。

部分坚果品种依赖美国进口，预计国内成本受影响较大。2次合计加征关税税率为44%。根据USDA数据测算，美国是全球最大坚果出口国，我国开心果、巴旦木美国进口量国内消费占比分别高达79%和60%，此外估计榛子、夏威夷果、碧根果等占比亦较高，预计国内成本受影响较大。核桃是例外，中国基本实现自己自足，美国进口量国内消费占比仅5%，预计国内成本受影响较小。

苜蓿加征25%关税预计导致奶牛养殖成本增加约2%，可能进而推升国内生鲜乳价格。根据庄园牧场公告数据、结合市场价格测算，苜蓿约占养殖成本25%。苜蓿美国进口量国内消费占比34%，加征25%关税，静态看，将推升苜蓿价格8-9%，奶牛养殖成本增加约2%。

乳清粉和大豆加征关税分别增加婴配奶粉和调味品企业生产成本，但龙头企业易通过提价与产品结构升级转嫁成本压力。（1）乳清粉：加征关税税率为25%，美国进口量国内消费占比为55%。根据贝因美公告数据测算，乳清粉约占婴幼儿奶粉原料成本16%，加征关税将导致婴配奶粉原料成本增加约2%。（2）大豆：加征关税税率为25%，美国进口量国内消费占比为29%。根据海天公告数据测算，大豆约占公司整体成本17%，加征关税将导致成本增加1%左右。（3）乳清粉与大豆导致成本上浮皆不大，龙头企业品牌力强，易通过提价与产品结构升级有效转嫁成本压力。

食品板块受贸易战影响总体较小，行业成长确定性高。随着下半年的到来，品牌壁垒高、规模效应明显的龙头企业，2、3季度业绩将陆续兑现，4季度可顺利完成估值切换。

风险提示

中美贸易摩擦持续、关税税率进一步上行。