报告要点

白酒周期影响因子解析

最近市场对宏观的不确定性的担忧引发大家对白酒周期的担忧，我们把白酒周期的影响要素分解为量和价，并继续分解为几大影响因子，看本轮白酒周期核心变量是否发生变化。其中量主要为需求量，包括政务、商务、大众需求，将各个需求的驱动因素分解为经济增速、房地产、货币政策、居民财富、企业盈利、国家政策这六大方面（主要为宏观经济周期）。在价格上（体现为白酒自身周期），主要以茅台价格为标杆，并从茅台的供需看价格周期；同时以△预收账款代表渠道信心指数。我们以此分解影响本轮周期的各大因子，看各因子与本轮白酒周期的相关性强弱。结论为：本轮白酒周期更多的是基于白酒自身周期的复苏（茅台供应紧张带动的价格上涨、库存周期从过去去库存到回归正常），在宏观层面我们看到本轮白酒周期与企业经营、居民财富等相关性较强，与其他因素相关性较弱，这也与本轮白酒周期与大众消费升级以及商务消费带动的逻辑相符。

本周观点

白酒：行业仍处景气之中，2018年确定性重于弹性。我们认为本轮白酒周期的启动更多的还是自身周期的修复（茅台价格+库存），在未来几年茅台持续的供需矛盾下价格仍有上行空间，而渠道库存从目前看依然处于良性阶段，白酒景气周期仍在持续。但同时我们认为本轮景气周期当中提价和渠道加库存边际效应最强在去年，因此未来板块投资策略确定性重于弹性。最新跟踪茅台批价持续回升，部分地区在1700左右，五粮液控货决心增强，批价处于继续回升中，小幅回升20元至820元左右，淡季批价回升反应高端需求依然良好。高端大众酒表现出持续复苏，在经历过去2年渠道去库存和顺价后，今年正式进入提价和加库存周期，边际改善最为明显。建议重点关注高端白酒贵州茅台（五粮液、泸州老窖），次高端山西汾酒，大众酒洋河股份（口子窖、古井贡酒）。

大众品：看好有定价权、有提价能力的中低端食品。2018年大众品三大超出预期点“需求回暖+成本下行+提价”，其中提价有望成为2018年主旋律。推荐行业竞争格局良性，有较强定价权的龙头，特别是中低端大众品。站在当前位置，龙头品种亦显示出了更高的成长性价比优势。建议关注：伊利股份、双汇发展、中炬高新、恒顺醋业，小食品推荐安井食品、洽洽食品，长周期推荐青岛啤酒，近期最新重点推荐白云山。

风险提示：1.业绩增长不达预期；

2.政策调整等不确定性事件。