本期投资提示：

行业处于整合早期阶段，多重因素叠加推动存量市场集中度加速提升+打开行业增量市场空间，利好区域龙头。我国2017年药店整体规模超过3700亿元，占国内药品终端市场份额仅22%，连锁化率约50.5%，前十强药店销售额占比仅约19%，相比日美等发达国家仍有较大提升空间，我们认为国内的药店行业目前龙头格局未定，行业尚处于整合的早期阶段。而多重因素叠加正在推动存量市场集中度加速提升：两票制、营改增、药店分级分类管理政策等导致单体药店和中小药店经营成本上行；另外区域药店龙头陆续上市，资本介入驱动存量市场集中度加速提升；同时药品零加成、处方外流、消费升级等因素打开了药店行业的增量市场空间，我们认为掌握核心竞争力客流量的区域龙头将有绝对优势。

通过连锁扩张获取客流量，深耕存量提升客流量价值。药店行业目前的整合主要体现于区域龙头的连锁扩张，其本质是获取客流量形成区域垄断，提高区域议价能力进而提升毛利率。药店连锁扩张主要有两条路径：单区域提升门店密集度以扩大区域市占率和品牌效应（如一心堂、大参林、益丰药房）；多区域连锁扩张，提升全国市占率（如老百姓）。药店通过扩张吸引客流量的影响因素包括选址、医保资质等，同时也需考虑租效比（营收/房租）。拥有流量入口后药店的核心竞争力是深耕其客流量的变现价值，落实在经营上关键是提升毛利率和周转率（ROA），主要影响因素包括品类多样性（满足客户需求并提升高毛品种销售占比）、产业链延伸（向工业延伸形成厂商共建，提升毛利率；向服务和电商延伸提升客户黏性和高毛品种销售转化率）；提高服务质量（提升复购率）。另外，费用端的控制也与流量变现价值成正相关，流量价值越高，人效、租效比、议价能力越高，费用率越低。

药店行业成长空间巨大，存量市场集中度提升+处方外流等打开增量市场空间，建议长期配置，看好具有区域垄断优势，客流量变现价值高的药店龙头。药店行业存量市场集中度提升，外加处方外流等政策趋势有望打开行业增量空间，是医药板块内同时具备成长性和确定性的子版块，建议长期配置。连锁药店龙头陆续上市，资本介入后龙头规模效应越发突显，我们看好具有区域垄断优势，同时能通过经营管理将客流量有效变现，提升流量价值的龙头公司。建议重点关注：益丰药房、大参林、老百姓、一心堂。