事件：

据《21世纪经济报道》7月18日晚间报道，央行近日将按一定的额度，为一级交易商额外给予MLF资金。对超出月初报送贷款额度之外的增量贷款投放（非票据或同业借款），按1:1给予MLF资金；对AA+及以上评级的信用债，按1:1给予MLF，AA+以下评级按1:2给予MLF。

点评：

上半年债券违约症结在融资环境不在经营状况

当前债券违约增加，主要原因在融资环境趋紧，而非企业盈利能力下滑。融资趋紧的原因在于：强监管之下非标被压缩，而在“避险”的行业共识下，银行风险偏好下降，资金更偏好利率债和高等级信用债，货币市场宽松向社融的传导路径受阻。

据WIND，5、6月信用债发行量环比3、4月份接近腰斩。债券发行减少致使融资缺口近一步扩大，这将反过来触发新的债券违约，也让投资者避险情绪加码，从而形成恶性循环，置整个AA+／AA级债券于险境。

央行MLF配额：缓解债市情绪，紧信用环境趋于改善

当前评级缺乏区分度。在已评级的债券中，AA+／AA级共占比54.2%，少数违约债券带动整个评级区间被市场争相遗弃。

央行此次采取MLF配额的方式，增量对增量，引导的意图明确。银行资产端增配了中低评级信用债，或是增加了贷款投放，央行就给等量MLF额度，如果配AA及以下的信用债，还有额外1倍MLF奖励。

此举可引导银行、进而带动整体的债券投资者逐步抬升风险偏好，增加中低等级信用债及其发行人的资金供应，进而有效阻止违约风险进一步扩散，让发行人/客户重回合理的融资循环。

投资建议：资产质量悲观预期料将打破，银行板块或反弹

央行通过MLF配额政策引导银行、进而带动整体的债券投资者抬升风险偏好，增加对中低评级客户的资金支持，将促使其融资环境将回归正常，利于改善当前信用环境。

前期市场普遍存有债券违约扩大化致使资产质量恶化的预期，使整个板块估值下降。因此我们认为，政策较大调整之下，资产质量悲观预期料将打破，银行板块或迎来一波反弹行情。

力推基本面明确的四大行和零售银行龙头，看好中信银行H股。

风险提示：MLF投放力度不及预期；经济超预期下行使违约风险扩大。