重视现金流和资产负债表，下半年看好危废、环卫

2018年以来部分工程类环保企业出现债务危机、融资困难等状况，市场更关注企业收入质量和回款能力。我们从净现比、营运资金缺口等角度分析，下半年重点看好危废、环卫行业。危废处理处置需求依然呈上升态势，行业迎来量价齐升的红利期（江苏、杭州、武汉、上海等危废量同比增20%-30%）；市场化加快及垃圾分类等推动环卫进入成长期。PPP规范化后尚待融资支持。

环保大会统一思想，7大攻坚战是未来3年政策重点

5月召开第八次全国环保大会高度统一各部委思想，国务院出台未来三年的顶层设计《坚决打好污染防治攻坚战的意见》，未来3年政策重点将聚焦7大攻坚战：蓝天保卫战（已出台）、柴油货车治理、长江大保护、渤海综合治理、水源地保护、农村污染防治、城市黑体水体。蓝天保卫行动计划已经出台，将从电力到非电、固定污染源到移动污染源、京津冀拓展到汾渭平原；长江大保护（后续长江沿岸化工企业搬迁）、渤海综合治理等涉及生态红线相关政策值得期待，中央财政发力预计聚焦在农村污染防治。

量化分析供给侧：排污许可+生态红线+环保督察

我们提出“生态容量”一个目标和“排污许可”及“生态红线”两条主线的供给侧研究框架，将通过对“排污许可”及“生态红线”量化跟踪，分析供给侧未来3年产业转移、结构升级及高质量发展的影响。排污许可（行业维度），负责管污染物“总量”，2017年已核发15个行业2.1万家企业，2019年持续核发有色冶炼、陶瓷、屠宰等行业；生态红线（区域维度），负责管污染物“分布”，长江流域先行，我们大数据建模全国17万家化工企业，长江沿岸分布1.33万家，3公里内2519家企业，磷化工、农药等环境风险较高；环保督察作为催化剂，负责提“执行速度”，大数据量化分析第一批回头看10个省份2,295家企业，农药医药（江苏）、稀土开采冶炼（江西）、PVC（内蒙古）影响较大。

看多危废及环卫，关注供给侧产能影响

重点公司2018年估值维持在15-20倍左右，维持行业“看好”评级。短期关注宽信用预期下的估值反弹，中期重视商业模式及企业内生成长性，推荐东江环保、瀚蓝环境及港股危废龙头、关注金圆股份及龙马环卫。关注从排污许可+生态红线+环保督察对供给侧产业转移、结构升级及经济高质量发展影响。

风险提示：配套政策推进不达预期；信贷继续收紧风险。