宏发股份(600885)

事件：

公司于2018年7月30日发布2018年半年报：报告期内公司实现营业收入33.55亿元，同比增长10.80%；实现归母净利润3.67亿元，基本每股收益0.49元，同比减少9.26%。

投资要点：

业绩低于申万宏源预期，毛利率下降拖累公司利润增速。报告期内公司实现营业收入33.55亿元，同比增长10.80%；实现归属于上市公司股东的净利润3.67亿元，同比减少9.26%。报告期内公司综合毛利率同比下降3.93个百分点，主要由于继电器产品原材料成本和人工成本分别同比上涨18.12%和21.13%，大于收入增长幅度。我们认为毛利率下降是报告期内影响公司利润增速的主要原因。业绩低于申万宏源预期。

空调市场持续热销，通用继电器实现高增长。上半年公司通用继电器累计出货15.1亿元，同比增长22.50%，主要受益于家电特别是空调市场持续热销势头，同时新应用市场光伏逆变器业务快速上量。据统计局统计，1-6月空调累计产量为11022.6万台，同比增长14.4%，维持较高增速；据中电联统计，1-6月太阳能发电新增装机2581万千瓦，比上年同期多投产219万千瓦。公司通过光伏继电器客户开拓光伏逆变器快速上量带动通用继电器高增长。

新能源汽车产业持续高景气，高压继电器业务成为公司业绩增长新引擎。上半年公司高压直流继电器累计出货1.6亿元，同比增长36%，主要受益于新项目推动以及公司产品在国内市场份额的稳步提升。传统汽车继电器一般为12-48V的低压产品，而新能源汽车基本使用200V以上的高压直流继电器，带来单件产品价值量和毛利率的提升。据中汽协，1-6月新能源汽车累计产销分别完成41.3万辆和41.2万辆，同比去年分别增长94.9%和111.5%，2018全年产销规模有望超100万辆。受益于新能源汽车产业持续高景气、重点客户订单增加以及新客户的开拓，公司高压直流继电器市场份额有望进一步提升。

国内三大生产基地建设进展顺利，同时积极稳步推进全球发展。国内方面，公司已初步形成厦门及周边、四川中江、浙江舟山“三大基地”建设规划构想，目前已有新增低压电器厂房、海沧工业园、西安宏发、漳州宏发生产基地的投入使用，缓解了公司未来发展的主要瓶颈；国外方面，近年来公司国外收入占比维持在40%左右，2018年二季度公司收购德国MSB公司98%股份，实现公司产业链延伸和业务规模扩张，积极稳步推进全球发展，有望加速提升公司主要产品在欧美市场的份额。

下调盈利预测，维持“增持”评级：公司是布局全球市场的继电器国内龙头，我们看好公司在高压直流继电器上的发展。我们下调盈利预测，预计公司2018-2020年的归母净利润分别为7.03、8.47、10.34亿元（下调前分别为8.35、10.12、12.37亿元），对应EPS分别为0.94、1.14、1.39元/股，当前股价对应估值分别为27倍、22倍和18倍。维持“增持”评级。