宏发股份(600885)

公司发布2018年中报，营业收入同比增长10.80%，盈利同比下滑9.00%，低于市场预期。我们预计公司通用、高压直流等板块将保持稳步增长，电力业务未来有望迎来向上拐点，下调投资评级至增持。

支撑评级的要点

上半年盈利下滑9%低于预期。公司发布2018年半年报，实现营业收入33.55亿元，同比增长10.80%；实现归属上市公司股东净利润3.67亿元，同比减少9.00%，对应EPS为0.49元。公司半年报业绩低于预期。

通用与高压直流继电器产品表现较好。上半年公司通用继电器产品受益于空调市场较好等因素，累计出货额同比增长22.50%至15.1亿元；高压直流继电器继续呈现快速增长，出货同比增长36%至1.6亿元。低压电器业务表现良好，实现出货额2.6亿元，同比增长20.5%。此外，工控继电器与信号继电器产品保持平稳增长，分别实现13.80%和16.40%的出货额增速。电力继电器与汽车继电器业务出货额受国网招标规模下滑、汽车行业进入调整期等因素影响，出货额分别同比下降12.6%和1.6%。我们判断随着电表新标准的投入使用，电力业务有望逐渐迎来向上拐点。

毛利率同比下降，财务费用有所降低。公司上半年毛利率为38.20%，同比下降3.93个百分点，相比于一季度的39.61%也有所下降；其中继电器产品毛利率同比下降3.75个百分点，电气产品毛利率同比下降7.47个百分点。公司上半年汇兑收益约678万元，相对于去年544万元的损失有明显好转，带动财务费用同比下降约27%；但同时公司远期外汇合约损失约1,535万元，损失额同比去年增加1,323万元。

评级面临的主要风险

下游需求增速不及预期；海外市场环境发生不利变化；汇率波动；新业务拓展进度不达预期。

估值

由于公司汽车继电器业务增速减缓，同时考虑汇兑情况好转，加之转增股本前期已经实施，我们将公司2018-2020年的预测每股盈利调整至0.97/1.20/1.45元（原预测为1.62/1.96/2.35元），对应市盈率23.2/18.8/15.6倍，下调投资评级至增持。