龙马环卫(603686)

盈利能力突出的国内环卫装备龙头企业：

龙马环卫是国内环卫装备龙头企业之一， 市场竞争力强， 业绩增速较快，盈利能力强。公司在环卫装备、环卫运营基础上衍生出智慧环卫业务，各业务协同效应凸显。随着环卫装备产业链议价能力向中游制造转移，环卫装备行业市场出清及集中度提高，环卫装备龙头的市占率及盈利能力都将提升。

环卫装备取代人工作业经济效益突出，环卫装备市场前景广阔：

2020 年前后，环卫工人将大规模退出市场。当环卫工人工资超过 1284元时，“人工清扫成本/机械清扫成本”比例加速上行，当前国内绝大部分省市的最低工资标准在 1600-1800 元，环卫装备的成本优势明显，环卫设备取代人工存在紧迫性及经济性。我们预计， 2017 年底，中国运营的环卫车存量约在 63 万辆，中国环卫车潜在上限合计为 135 万辆（即未来增长空间在 72万辆）。 2020 年环卫装备市场空间将达 649.48 亿元， 2017-2020 年环卫装备市场 CAGR 为 17.32%，市场前景广阔。

第三方环卫市场快速增长，龙马环卫环卫运营及精细化管理经验突出：

2016 年，美国环卫市场化率高达 78.0%，而中国环卫市场化率仅为 25%左右，提升空间巨大。我们测算， 2020 年中国第三方环卫市场将达 1011.83亿元/年（2016-2020 年 CAGR 达 30.74%。）。“具备大型项目运作经验的环卫企业（如龙马环卫）”更受客户青睐， 公司充裕环卫在手订单保障了未来业绩高增长。公司环卫业务毛利率已经降低至同类公司的相近水平， 后续环卫毛利率将企稳。而公司环卫智能云可提高环卫运营能力及精细化管理水平，改善环卫业务盈利能力，并打造核心竞争力。

环卫装备及第三方环卫运营市场快速成长， 首次覆盖给予“ 推荐” 评级：

预计公司 2018-2020 年净利润分别为 3.35、 4.11、 5.02 亿元，对应 EPS分别为 1.12、 1.38 和 1.68 元。当前股价对应 2018-2020 年 PE 分别为 21.3、17.3 和 14.2 倍。考虑环卫装备及第三方环卫市场正快速成长， 环卫装备市场集中度提升， 行业龙头深刻受益， 首次覆盖给予“ 推荐”评级。

风险提示： 环卫装备及运营市场增速不及预期；市场集中度提升不及预期。财务摘要和估值指标